本报告导读：

    　　受疫情影响，沪农商行业绩和资产质量短期承压在意料之中，但超出预期的是在资负结构调优下净息差边际改善，驱动利息净收入同比增速边际上升。

    　　投资要点：

    　　投资建议维 持2022-2024年归母净利润增速预测24.78%/17.25%/14.80%，EPS 分别为1.25/1.47/1.69 元。维持目标价8.88 元，对应2022 年0.85xPB，维持增持评级。

    　　疫情冲击至短期业绩承压，但净息差超预期。在疫情短期冲击下，沪农商行手续费净收入下降拖累营收增速，信用成本上升拖累净利润增速。但Q2 利息净收入同比增速边际上升超出预期，主要得益于净息差持续改善。特别是压降涉房贷款和提升科技贷款，从而延缓了利率下行幅度，同时负债成本向下，资负两端共同助力息差向好。

    　　资产质量波动符合预期，不必担忧。2022Q2 沪农商行不良率较Q1末上升2bp 至0.96%，关注率和逾期率均边际上升，但仍处于行业领先水平。其中，住宿和餐饮不良率从年初的0.89%升至6.65%，若无疫情的冲击，预计沪农商行不良率仍有望下降。沪农已审慎地进行了不良贷款认定，随着疫后复工复产，不良贷款新增压力并不大。

    　　房贷压降、科技贷提升，下半年信贷复苏可期。按揭贷款占比降至18.1%，总涉房贷款占比降至34.3%；科技贷较年初增幅20.7%，远高于贷款总额增幅。展望下半年，上海五大新城建设、企业开工和居民消费等需求将恢复，沪农信贷投放将回归常态，结构继续调优。

    　　风险提示：疫情再次冲击、资产结构调整不达预期。