2022 年中报业绩表现稳定。2022 年上半年营收129 亿元，同比增长7.0%，增速较一季度回落2.0 个百分点，主要是受上海新冠疫情影响导致手续费净收入同比下降引起；上半年PPOP 同比增长15.1%，增速较一季度回升4.8 个百分点，主要是受疫情影响，费用支出减少，预计下半年将恢复正常；上半年归母净利润58 亿元，同比增长14.3%，增速较一季度明显降低，主要是因为去年一季报基数较低。从两年平均增速来看，今年上半年归母净利润两年平均增长16.2%，较一季报回升2.6 个百分点，增速基本保持稳定。2022 年上半年加权ROE12.1%，同比降低0.7 个百分点。

    　　资产规模保持稳健增长。2022 年上半年总资产同比增长9.2%至1.2 万亿元，增速比前期略有下降，增速比较稳健；从重要的存贷款数据来看，存款同比增长9.6%至0.9 万亿元，略快于资产增速；贷款同比增长9.9%至0.6 万亿元，增速有所降低；期末核心一级资本充足率13.05%，远高于监管要求。

    　　净息差同比上升。公司上半年净息差1.87%，同比上升2bps，主要是存款成本在激烈的竞争中不升反降，比去年同期下降3bps，反映出公司优异的负债能力。此外，上半年贷款收益率4.59%，同比下降6bps。

    　　资产质量边际转弱，但仍处于较好水平。我们测算的2022 年上半年不良生成率0.35%，保持在较低水平。公司期末拨备覆盖率433%，较一季末上升3个百分点，但较年初下降10 个百分点。此外，公司期末不良率0.96%，基本上保持稳定；关注率0.66%，较年初上升19bps，逾期率1.32%，较年初上升24bps；不良偏离度95%，较年初上升13 个百分点。总体来看，公司资产质量边际有所弱化，但余额类指标以及不良生成率整体而言还处于比较优异的水平，拨备水平也较高。

    　　投资建议：我们保持盈利预测不变，预计2022-2024 年归母净利润111/125/138 亿元，同比增速14.4/12.3/10.9%；摊薄EPS 为1.15/1.29/1.43元；当前股价对应PE 为5.3/4.7/4.3x，PB 为0.59/0.56/0.52x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。