报告摘要：

    　　利润表详析：营收 利润增速较上半年提升，中收环比修复。（1）业绩：

    　　沪农银行前三季度营收同比增长7.63%，归母净利润同比增长17.11%，营收与利润增速均较上半年有所提升。三季度单季环比来看，业绩增长的正向贡献因素为：规模、非息收入、管理费、拨备计提。（2）利息收入：2022 年前三季度，沪农银行利息净收入同比增长8.56%。（3）非息：

    　　2022 年前三季度，沪农银行实现非利息净收入同比增长4.14%，其中，手续费及佣金净收入同比下降2.26%，主要受二季度疫情冲击影响，三季度单季中收环比二季度明显改善。

    　　资产负债表详析：规模稳步增长，个人存款增速较快。（1）资产端：截至2022 年三季度末，沪农银行资产总额较年初增长6.28 %；贷款余额较年初增长5.94%，其中一般企业贷款较年初增长6.34%，个人贷款较年初增长4.44%。（2）负债端：截至2022 年三季度末，沪农银行负债总额较年初增长6.20%；存款余额较年初增长6.41%，其中企业存款较年初增长0.74%，个人存款较年初增长11.78%。

    　　资产质量详析：资产质量稳中向好。（1）不良：截至2022 年三季度末，沪农银行不良贷款率0.96%，与年中持平；关注类贷款占比0.63%，较年中下降3bp。同时，由于沪农商行在三季度收回部分不良资产，三季度单季不良生成率较上半年改善明显，资产质量呈现稳中向好态势。（2）拨备：截至2022 年三季度末，沪农银行拨备覆盖率439.15%，较年中上升6.05 个百分点，风险抵补能力保持较好水平。

    　　投资建议：沪农商行基本面优异而估值水平较低，我们看好其在政策引导人口和新产业向上海郊区集聚的过程中结合自身在郊区布局的比较优势，推进零售业务转型，小微科创业务发力，实现资负结构优化、资产收益率提高的同时，依托区位优势持续保持资产质量优异，从而带来估值水平的抬升。当前股价对应2022/2023/2024 年PB 估值分别为0.50X/0.46X/0.41X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露