业绩表现靓丽，营收增长提速。沪农商行22 年前3 季度实现归母净利润同比增长17.1%（vs14.3%，22H1），我们认为公司利润增速的提升主要归因于营收增长的提速和拨备计提压力的减轻。公司前3 季度营收同比增长7.6%（vs7.0%，22H1），拆分来看：1）利息净收入同比增长8.6%，增速较上半年小幅放缓（vs9.6%，22H1），预计主要和贷款增速边际回落以及息差收窄有关。2）非息收入同比增长4.1%，增速由负转正（vs-1.7%，22H1），其中中收同比减少2.2%（vs 同比减少13.1%，22H1），降幅明显收窄；净其他非息收入同比增长9.7%，较上半年基本持平（vs10.1%，22H1），贡献主要来自投资收益（+29.6%）。

    息差保持平稳，零售业务边际回暖。我们按期初期末余额测算公司Q3 单季净息差为1.83%，环比基本持平，两端拆分来看：1）测算Q3 生息资产收益率为3.79%，环比提升2BP，考虑到8 月LPR 下调，推测主要和信贷结构的调整有关，截至Q3，公司贷款总额实现同比增长9.4%（vs10.0%，22H1），增速小幅回落，但整体仍比较稳健，其中零售投放有所回暖，Q3 新增个人贷款61 亿，增量占比为42%，明显好于2 季度（13.7%）；2）负债端方面，测算Q3 计息负债成本率2.08%，环比Q2 上行3BP，推测主要和存款结构因素有关；截至Q3，公司存款总额同比增长8.8%（vs9.8%，22H1），存款竞争压力下增速边际有所回落。

    资产质量压力缓释，安全边际提升。截至22Q3，公司不良率为0.96%，环比2 季度末基本持平，继续处于同业较优水平；关注类贷款占比为0.63%，环比下降3BP，随着上海疫情的影响逐步减弱，公司信用风险趋于缓和。拨备方面，22Q3 末沪农商行拨备覆盖率为439%，环比提升6pct，继续保持农商行中较高水平；拨贷比4.21%，环比提升4BP，安全边际进一步夯实。

    结合公司3 季报表现，我们维持盈利预测不变，预计沪农商行22-24 年EPS 分别为1.23/1.43/1.65 元， BVPS 预测值分别为10.10/11.10/12.25 元。参考可比公司给与公司22 年PB 估值0.61 倍，对应目标价6.11 元，维持买入评级。

    风险提示

    经济下行超预期；区域发展不及预期；局部疫情反复。