沪农商行2022 年前三季度经营平稳，盈利乐观，业务规模稳健增长的同时业务特色持续增强，资产质量与风险抵补能力保持稳定。

    事项：沪农商行发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入195.37 亿元，归母净利润89.80 亿元，同比分别+7.63%/+17.11%。

    经营平稳，业绩回暖。沪农商行2022 年前三季度营业收入同比+7.63%（上半年同比+7.03%），归母净利润同比+17.11%（上半年同比+14.25%），公司营收、盈利增速较上半年均有所回暖，盈利要素拆解来看：1）收入端，公司前三季度利息净收入、非利息净收入同比分别+8.56%/+4.14%（上半年同比分别+9.55%/-1.66%），净息端表现平稳，非息端明显修复。2）支出端，前三季度成本收入比为28.67%，同比减少1.25pcts，主要是受上海新冠疫情影响，公司上半年费用支出进度低于上年同期。3）拨备端，前三季度信用减值损失同比-17.13%，公司资产质量稳定，并在三季度收回部分不良资产，信用成本节约助力反哺盈利。

    规模增长稳健，信贷投放着力重点领域。1）资产负债规模稳步增长：三季度末公司总资产、总负债较上年末分别+6.28%/+6.20%（2021 年三季度末总资产、总负债较上年末分别+5.62%/+4.34%），公司整体扩表节奏稳健，其中贷款、存款较上年末分别+5.94%/6.41%。2）信贷投放着力重点领域：公司加强服务实体经济，同时与经营特色相结合，三季度末公司制造业贷款、绿色贷款、科技企业贷款余额较上年末分别+19.0%/+88.7%/+32.5%，显著高于整体贷款增速。3）个人存款增长积极：公司积极推进零售转型，深耕零售重点客群，三季度末个人存款较上年末+11.55%（2021 年三季度末个人存款较上年末+8.95%），个人存款增长稳中有进。

    中收业务显著修复，投资业务表现乐观。1）中收业务显著修复：前三季度手续费及佣金净收入同比-2.26%（上半年同比-13.12%），同比降幅显著收窄，主要是因为三季度疫情转为常态化管理，相关业务恢复。2）财富管理有望继续推动中收回升：公司打造稳健型养老财富管理特色，AUM 稳步提升，三季度末AUM、非储蓄AUM 分别较上年末+10.89%/+9.8%，财富管理业务基础夯实有望继续提升对非息收入的贡献。3）投资业务表现乐观：前三季度公司“投资收益+公允价值变动净收益+汇兑收益”合计同比+21.51%（上半年同比+26.08%），公司持续强化投资与交易能力，紧跟市场动向前瞻研判，敏锐捕捉利率曲线变化，抢抓降息等政策窗口期提升投资收益。

    资产质量与风险抵补能力保持稳定。1）资产质量较上半年稳中向好：上半年面临疫情的较大影响，公司审慎应对潜在风险，从严认定资产分类，账面风险指标小幅反弹，三季度以来资产质量稳中向好，不良贷款率较上半年末持平，关注贷款率较上半年末下降0.03pct。2）拨备覆盖率保持稳定：三季度末公司拨备覆盖率为439.15%，较上年末-3.35pcts，但较上半年末+6.05pcts，基本稳定维持高位，风险抵补能力扎实。

    风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧；局部地区疫情反复带来的不确定风险。

    投资建议：经营稳定，业绩回暖。沪农商行2022 年前三季度经营平稳，盈利乐观，业务规模稳健增长的同时业务特色持续增强，资产质量与风险抵补能力保持稳定。我们上调公司2022/23/24 年EPS 预测为1.16 元/1.31 元/1.49 元（原预测1.15/1.28/1.41 元），当前A 股股价对应2022 年0.51X PB，根据三阶段 股利折现模型（DDM）测算，给予公司2022 年目标估值0.65xPB，对应目标价6.7 元，维持“增持”评级。