产业转型战略发力，科创金融优势有望凸显

    上海近年来经济发展势头良好，产业转型渐见成效。2021 年十四五在政府工作报告中提出通过发展六大产业集群拉动塑强新兴产业，为沪农商行小微科创业务扩张带来机遇。公司升级推出“临港园区科创贷2.0”专项方案，延承“科创、信用、中长期”亮点，完善科技型企业“鑫科贷”产品体系，其小微科创业务有望与上海新兴产业发展同频共振。

    小微科创及零售转型并行发力，盈利提升有抓手近年沪农商行经营情况稳中向好，22Q1-Q3 平均ROE 达12.33%，在同业中排名第二，在金融行业杠杆率下行的环境下，ROE 仍能呈现出上升态势；这主要得益于公司负债端低息揽储优势明显，具体来看，公司通过强大的国资股东背景积累了广泛的对公客户资源，并凭借高质量的服务铸就了强大的对公活期存款派生能力。此外近年来沪农商行大力开展小微科创业务并加快零售信贷投放节奏，通过提升高收益率信贷占比，逐步优化生息资产结构。整体上看，沪农商行有望在保持低息揽储所铸优势下抓住上海新产业升级机遇，发力小微科创业务；叠加近年来“零售转型”战略成效渐显，其自身盈利能力有望进一步提升。

    不良风险逐步出清，资产质量可控

    沪农商行将风险防控放在突出位置，持续加大风险资产处置力度，资产质量逐步夯实。截至22Q3 末公司不良率、关注率分别为0.96%、0.63%，不良+关注率处在1.59%的低位，在不良率优异的同时潜在不良生成压力有也相对较轻。此外公司在加大不良处置力度的同时，注重增厚拨备以提升风险抵御能力，22Q3 末拨备覆盖达439.15%，维持在400%以上的高位。对拨备厚度的把控体现出公司对潜在风险的重视，扎实的资产质量是公司扩张业务的底气所在。

    区位优、禀赋强，小微科创开展有望打开新的增长空间。沪农商行严控新增不良，不良生成率保持在低位，整体风险可控，为资产扩张减少后顾之忧。随着上海产业转型战略逐步发力，扎根本土的沪农商行在上海尤其在市郊地区广泛布局网点，通过持续完善“鑫科贷”产品体系精准服务科创企业，在小微科创业务领域发力为其打开新的增长空间。我们对公司业绩表现持乐观态度，预计2022-2024 年归母净利润同比增速分别为17.93%、20.04%和21.58%。截至1 月13 日收盘，公司股价对应PB（MRQ）为0.57 倍。

    考虑到沪农商行业务有序开展、业绩增长趋好，ROE 有望稳中有升，我们给予公司2023 年目标PB 0.60 倍，对应目标价6.98 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：有效信贷需求不足；小微科创业务开展情况不及预期；信用风险波动，资产质量恶化