事件:沪农商行披露2022 年业绩快报,2022 年实现营收256.3 亿元,同比增长6.1%;实现归母净利润109.7 亿元,同比增长13.2%。4Q22 不良率季度环比下降2bps 至0.94%,拨备覆盖率季度环比提升6.2pct 至445.3%。

    非息扰动下营收增速小幅下降,但2023 年信贷需求修复下业绩拐点趋势明朗。2022 年沪农商行营收同比增长6.1%,较9M22(+7.6%)有所放缓,预计4 季度市场资金利率上行对投资相关收益以及理财代销带来冲击;2022 年归母净利润同比增长13.2%,季度环比放缓3.9pct,预计规模和拨备是业绩的主要正贡献项。我们认为沪农是2022 年受疫情冲击最深、影响最广的银行,全年营收增速较2021 年(9.6%)放缓无可厚非,但更需要关注的是2023 年疫后经济复苏环境下,沪农业绩拐点趋势明确、基本面改善弹性更足。

    快报聚焦一:预计4 季度非息收入回落是拖累营收增速的最核心因素,2023 年信贷增速有望提升至双位数。沪农商行4Q22 单季营收同比增长1.3%(4Q22 单季营收60.9 亿元,1Q22-3Q22 分别为63.6/65.1/66.7 亿元)。一方面,沪农9M22 除中收外的其他非息收入占营收比重达11.4%,但4Q22 投资相关其他非息收入有较大幅度下降,这也是行业共同趋势;另一方面,疫情扰动下信贷投放受阻,4Q22 信贷同比增速(9.3%)慢于资产(12.6%),资产端贷款占比的下降以及降息周期下贷款定价下行共同影响息差表现。展望2023 年,伴随疫情影响的逐步消退,我们认为沪农信贷修复确定性强:2022 年信贷新增570 亿元,仅为2020/2021 年的89%、69%,假设2023 年信贷新增规模与2021 年持平,将驱动2023 年信贷同比增速提升至12.4%,提振营收端表现。

    快报聚焦二:存款优势显著,更好支撑2023 年信贷发力。沪农商行存款表现优异,全年新增存款1053 亿元,4Q22 存款同比增长12.6%,季度环比提升1.6pct。2022 年在资本市场相对低迷和理财净值波动下,全行业存款增长靓丽,但沪农的揽储优势不仅体现在规模上,更体现为低成本(对公活期存款长板、网点下沉赋予较高的客户沉淀率),1H22存款成本率(2.03%)低于江浙上市农商行平均(2.21%),赋予信贷合意投放更足底气。

    快报聚焦三:资产质量经受住考验,不良率下降,拨备覆盖率高位稳步提升。4Q22 沪农商行不良率季度环比下降2bps 至0.94%,较年初下降1bp;拨备覆盖率高位环比提升6.2pct 至445.3%,资产质量保持上市农商行优异水平,且厚实的拨备覆盖率为利润释放留足空间。在2022 年疫情和地产风险冲击下,沪农资产质量展现出韧性实属不易,背后映射了稳固的业务基本盘和审慎的风控能力。疫后时代的到来,我们预计沪农低不良、高拨备的趋势将进一步深化,驱动ROE 稳步回升。

    投资分析意见:在4Q22 全行业债市投资相关收益回落的背景下,沪农商行营收增速边际放缓在情理之中,更难得的是历经2022 年多重压力测试后资产质量彰显韧性;2023 年要聚焦沪农在疫后复苏的浪潮中业绩、基本面的向上拐点。考虑到短期资产端定价难有显著改善以及理财净值波动,小幅下调息差和非息收入预期,预计2022-2024 年归母净利润同比增速分别为13.2%、17.3%、18.8%(原为17.5%、19.2%、20.1%),当前股价对应0.52 倍2023 年PB。我们判断,沪农商行2023 年基本面拐点趋势明确,将是疫后复苏主线中最值得关注的优质区域性银行之一,维持“买入”评级。

    风险提示:经济复苏显著低于预期,融资需求修复