业绩实现平稳增长。公司2022 年、2023 年一季度实现营业收入256 亿元、68 亿元，同比分别增长6.1%、7.5%；2022 年、2023 年一季度实现归母净利润110 亿元、35 亿元，同比增长13.2%、12.4%。公司2022 年加权ROE11.2%，同比下降0.2 个百分点；2023 年一季度加权年化ROE13.5%，同比上升0.4个百分点。

    　　资产稳健增长，存款优势依然明显。公司2022 年、2023 年一季度总资产同比增长10.6%、11.8%，2023 年一季末总资产达到1.32 万亿元，增速有所回升，但总体而言保持稳健。公司2022 年、2023 年一季度存款同比分别增长12.4%、10.9%，增速与资产增速基本匹配，2023 年一季末存款达到0.98 万亿元，占负债总额的81%，负债结构优势依然明显；2022 年、2023 年一季度贷款同比增长9.3%、8.6%，2023 年一季末贷款总额达到0.68 万亿元。公司一季末核心一级资本充足率13.08%，资本非常充足。

    　　净息差同比仅小幅降低。公司披露的2022 年日均净息差1.83%，同比降低3bps，与其他银行相比降幅明显更低，表现较好。净息差下降主要是因为生息资产收益率下降快于负债成本下降导致。资产端来看，受LPR 下行、向实体经济让利等因素影响，贷款收益率同比降低12bps；负债端来看，公司2022年存款成本同比下降5bps，从利率角度再次体现出公司的存款优势。从测算的单季度净息差数据来看，公司净息差也持续有所下行。

    　　资产质量保持在优异水平。我们测算的2022 年不良生成率同比上升2bps 至0.32%，变化不大且处于较低水平，资产质量优异。从余额类指标来看，有升有降，总体而言保持在较好水平。其中2023 年一季末不良率为0.97%，较年初上升3bps；一季末关注率为0.57%，较年初下降17bps，且处于较低水平。在资产质量稳定的情况下，公司拨备计提压力明显减轻，成为净利润快速增长的主要推动力，2022 年信用减值损失同比减少14%，2023 年一季度同比减少27%。公司2022 年末、2023 年一季末拨备覆盖率分别为445%、423%，处于较高水平。

    　　投资建议：我们将盈利预测前推一年，预计2023-2025 年归母净利润123/136/151 亿元，同比增速11.7/11.1/10.5%；摊薄EPS 为1.27/1.41/1.56元；当前股价对应PE 为4.6/4.2/3.8x，PB 为0.5/0.5/0.4x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。