基本面保持韧性，盈利能力稳中向好

    公司披露2022 年年报，全年营收和归母净利润同比分别增长6.05%、13.16%，较22Q1-Q3 分别下降1.58pct，下降3.95pct。此外公司披露2023年一季报，营收和归母净利润分别同比增长7.49%、12.44%。从23Q1 营收拆分来看，利息净收入同比增长3.77%，增速较2022 年全年下降3.37pct，我们认为或受到2022 年LPR 下降背景下，年初贷款重定价导致净息差下行影响；手续费及佣金净收入同比增长9.13%%，较2022 年全年提升8.56pct。

    公司 2022 年和 23Q1 年化加权平均 ROE 分别达 11.22%、13.52%，同比分别下降0.17pct、提升0.44pct，盈利能力表现稳中向好。

    小微科创独具特色，存款延续高增速

    2022 年公司净息差为1.83%，较22H1 略微下滑4bp，主要受到生息资产收益率下滑6bp 影响；计息负债成本率优化至2.09%，主要系存款成本率稳中有降。公司22Q4、23Q1 末贷款总额同比增长达9.30%、8.65%，仍维持稳健增长。从贷款投放结构来看，公司科创金融业务独具特色，2022 年末科技型企业贷款余额达712.12 亿元，同比增速35.44%，占对公贷款总额比例超15%。随着 22 年末以来疫情防控政策和宏观经济预期的边际改善，此前由于疫情影响而被压制的实体信贷需求有望持续释放，未来有望实现价稳量升的良好局面。

    负债端来看，公司22Q4、23Q1 末存款增速分别为12.57%、10.85%，延续22Q1-Q3 以来较高增速增长的态势，有望为疫后信贷放量打下坚实的基础。

    资产质量扎实，拨备安全垫厚

    公司22Q4、23Q1 末不良率分别为0.94%、0.97%，继续保持低位水平，关注类贷款占比则分别为0.74%、0.57%，23Q1 末两者合计已经降至 1.54%，为历史较低水平。资产质量扎实的情况下，公司拨备压力明显减轻，23Q1 末达422.66%，较22Q4 末下降22.66pct，仍然维持在400%+的较高水平，风险抵补和利润反哺能力仍然较好。

    投资建议：区位优势得天独厚，小微科创打开业绩增长空间沪农商行作为唯一一家深耕于上海的上市农商行，得天独厚的区位优势为其坚守普惠金融，开展特色鲜明小微科创业务打下坚实基础。公司不断探索金融支持科技创新，以“科创更前、科技更全、科研更先”为导向，通过“创投型”金融思维为早中期科技型企业提供融资支持。随着上海产业转型战略逐步发力，沪农商行在上海尤其在市郊地区广泛布局网点，通过持续完善“鑫科贷”产品体系精准服务科创企业，在小微科创业务领域发力为其打开新的增长空间。我们对公司业绩表现持乐观态度，预计公司2023-2025 年归母净利润同比增长 13.39%、15.30%、17.21%。目前对应公司 PB （MRQ）0.54 倍，给予 2023 年目标 PB 0.58 倍，对应目标价 6.87元，维持“增持”评级。

    风险提示：信贷需求疲弱；信用风险波动；小微业务开展不及预期