投资要点：沪农商行2023 年一季度仍然保持了收入增长的韧性，业务结构进一步改善，资产质量维持稳定，风险抵御能力进一步增强，我们继续维持“优于大市”评级。

    　　收入增长有韧性、利润增长保持两位数。公司2023 年Q1 营业收入同比增长7.49%，在年初以来行业贷款定价下行、息差收窄的大环境下，收入极具韧性。

    　　归母净利润同比增长12.44%，保持两位数增长。

    　　绿色信贷、科创金融发力，投行业务排名提升。沪农商行持续优化业务结构。绿色金融方面，制定《分布式光伏贷专项服务方案》，健全绿色FPA 体系，23Q1绿色信贷余额482.12 亿元，较22 年末增长10.66%。科创金融方面，发布“鑫动能3.0”服务方案，成立科技金融事业部和科创“鑫生态”联盟，提升行研能力，23Q1 科技型企业贷款余额763.34 亿元，同比增37.4%。投行业务方面，承销金额排名位居全国B 类主承销商首位，位居上海地区银行主承销商第 3 位，排名较上年末上升 6 位。

    　　资产质量基本稳定，ROA/ROE 的提升夯实资本内生增长基础和风险抵御能力。

    　　关注类贷款较22 年末下降17BP 至0.57%，不良贷款率较22 年末微幅上升3BP至0.97%，继续保持在1%以下。拨备覆盖率为422.66%，较2022 年末下降22.66个百分点。单季度ROA 同比提高1BP 至0.28%，单季度ROE 同比提高11BP至3.38%，核心一级资本充足率较2022 年末提升12BP 至13.08%，表现出强劲的内生增长能力和风险抵御能力。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为1.31、1.45、1.60 元，归母净利润增速为15.01%、10.48%、11.00%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为10.27 元；根据可比估值法给予公司2023E PB 估值为0.80 倍（可比公司为0.61 倍），对应合理价值为9.49 元。因此给予合理价值区间为9.49-10.27 元（对应2023 年PE 为7.25-7.84 倍，同业公司对应PE 为6.37 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化