核心观点：

    　　沪农商行深耕上海70 余年，上海区域经济发达，郊区发展速度更快，增长动能更强，公司凭借在郊区长期深耕和广泛覆盖的优势，业务发展与区域同频共振，充分享受区域发展红利。公司管理层连续多年增持，管理层激励与公司发展深度绑定，保障管理层战略执行效力，有利于公司长期稳定发展。

    　　公司深耕沪郊，开展科创金融占据地利优势。上海加快建设科创中心，科创型企业快速增长，且大量科创园区及企业聚集在沪郊，未来沪郊将成为上海发展高新技术主阵地。公司科创金融起步早，秉持“科创更前、科技更全、科研更先”的理念，在区域内已建立起明显的领先优势和品牌效应。持续升级“鑫科贷”产品和“鑫动能”培育计划两张王牌，为科技型企业提供全生命周期金融服务，19-22 年公司科技型企业贷款余额、客户数CAGR 均超过40%，科技型企业贷款客户中近80%为高新技术、专精特新、科技型中小企业等委办认证名单企业，科技型企业贷款不良率0.2%，资产质量优质。零售加速转型，打造以财富管理为引擎的零售金融服务体系。公司坚守零售优先定位，聚焦重点客群和重点业务，零售贷款结构不断优化。22 年末，非按揭贷款占零售贷款比重提升至47%。公司财富管理起步较早，是国内农信体系中首批推出理财产品的银行之一，理财规模和综合能力保持全国农村金融机构首位。

    　　ROE、ROA 长期领先同业，成本和中收优势突出，预计后续依然具备提升空间。负债具备优势的情况下，资产端稳健扩张，保持较低的风险偏好，实现了优质的资产质量。息差偏低但近几年劣势收窄，主要是资产结构优化冲减了部分利率下行的影响，负债成本优势明显，得益于本土长期经营积累大量优质政企客户和对公业务资源，通过综合金融服务沉淀大量对公活期存款，进而带来低存款成本。公司资产质量优异，涉房贷款位于上海，预计城市更新项目居多，资产质量较优。随着涉房贷款有序压降，优质小微科创贷款占比上升，未来资产质量仍有改善空间。

    　　公司投行业务基础较好，综合金融服务能力强，零售财富管理也在快速扩张期，中收多元发展，也将继续保持领先优势。

    　　盈利预测和投资建议：预计23/24 年归母净利润增速为15.1%/15.4%，EPS 为1.31/1.51 元/股，BVPS 为11.56/12.71 元/股，最新收盘价对应23/24 年PB 为0.5X/0.4X。业务与沪郊发展同频共振，ROE 领先，资本充足，高管连续增持彰显发展信心，低估值高股息，性价比突出，给予23 年0.8 倍PB，合理价值9.25 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，资产质量大幅恶化；利率波动超预期，投资收益与公允价值损益拖累营收；区域存款竞争加剧，存款成本大幅上升。