本报告导读：

    沪农商行2023 年中报表现整体超出市场预期。营收增速环比提升、韧性十足，净利润明显提速，Q2 单季增速达25%。对公特色业务快速增长，支撑扩表速度。

    投资要点：

    投资建议 ： 维持2023-2025 年净利润增速预测15.81%/12.56%/11.35%，对应2023-2025 年EPS1.32/1.48/1.65 元。维持目标价6.88 元，对应2023 年0.59 倍PB，维持增持评级。

    营收表现韧性，净利润明显提速。Q2 单季营收增速为8.4%，环比小幅提升0.9pc，主要得益于：①2022 年同期受疫情影响，营收尤其是手续费净收入基数较低；②非息收入快速增长，其中Q2 其它非息净收入增速为29.0%，主要是公允价值变动损益增长较多；③扩表提速，Q2 总资产增速为13.2%，环比提升1.4pc。Q2 单季净利润增速为25.3%，环比大幅提升12.9pc，主要得益于拨备反哺和低基数。

    对公特色业务快速增长。对公贷款中，科技型企业贷款较年初增长16.9%，普惠小微贷款较年初增长16.2%，绿色信贷余额较年初增长32.7%，特色业务较好支撑了扩表速度。零售方面，个人经营性贷款占比上升而按揭占比下降，使零售贷款收益率较2022 年提升15bp。

    不良率小幅下降。不良率环比下降2bp 至0.95%，拨备覆盖率环比提升9pc 至432%。分行业来看，批零业、交运业的不良率较年初有明显下降，是整体不良率下降的主要原因。对公房地产和零售贷款不良率则略有上升，与行业趋势一致。

    风险提示：区域经济下行风险；城投风险暴露。