投资要点：沪农商行Q2 的利润增速大幅提升，同时资产质量持续改善，我们给予“优于大市”评级。

    　　Q2 归母净利润增速大幅提升。沪农商行2023 年上半年营收同比增长7.93%，归母净利润增速同比增长18.47%，其中Q2 单季度营收增长8.35%，较Q1 的7.49%有所提升，Q2 单季度归母净利润增速为25.34%，较Q1 的12.44%相比大幅提升。

    　　科创业务迅猛发展。沪农商行2023 上半年科技型企业贷款余额 832.50 亿元，较2022 年末增长 120.38 亿元，增幅 16.90%；科技型企业贷款余额占比达 19.03%，较2022 年末上升 1.46 个百分点；科技型企业贷款客户数3074 户，较2022 年末增加 614 户，增幅 24.96%。沪农商行的科创金融取得了不错的成绩。

    　　资产质量整体改善。沪农商行不良率较23Q1 环比下降2bp 至0.95%，拨备覆盖率较23Q1 提升了9.42 个百分点至432.08%。除此之外23Q2 沪农商行的逾期贷款率为1.36%，较2022 年年底的1.44%也有所下降。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为1.31、1.45、1.6 元，归母净利润增速为15.01%、10.48%、11.00%。我们根据DDM 模型（我们调低了2026 年之后的增长率1 个百分点）得到合理价值为8.78 元；根据PB-ROE 模型给予公司2023E PB 估值为0.8 倍（可比公司为0.58 倍），对应合理价值为9.49 元。因此给予目标价8.78 元（-15%，对应2023 年PE 为6.70 倍，同业公司对应PE 为6.06 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。