投资要点

    　　非息拖累 营收，利润增速收窄。2023 年前三季度营收和归母净利润分别同比+4.5%、+15.8%（Q3 单季度分别为-2.1%、+10.9%），Q3 单季度营收增速转负，利润增速收窄。拆分来看：1）净利息收入同比+1.0%（Q3 单季度同比-1.6%），规模扩张增速放缓，叠加息差下行，拖累净利息收入表现；2）手续费净收入同比+14.7%（Q3 单季度同比-10.2%），增速收窄，一方面由于低基数下Q2 单季度大增+57.7%，另一方面预计保险代销放缓；3）其他非息同比+20.7%（Q3 单季度同比+0.1%），主要是汇兑收益拖累。成本方面，资产减值损失同比-19.3%，信用成本降至0.38%。

    　　扩表增速放缓，主要受零售按揭拖累。2023Q3 总资产同比+11.2%（上半年同比+13.2%），贷款同比+8.0%（上半年同比+9.6%），规模扩张增速放缓，其中对公/零售贷款增速分别为9.8%、1.9%。从增量结构来看，前三季度新增贷款305 亿元，其中对公/零售/票据分别贡献86%、-7%、21%。

    　　（1）对公小微+科创+三农，打造品牌特色，截至2023Q3 末，科技型企业贷款占比达19%，余额较上年末+20.7%；普惠小微贷款较上年末+16.7%，绿色信贷较上年末+33.5%。（2）零售贷款余额下降，主要受住房按揭贷款拖累，房产按揭类贷款、非房产按揭类分别较上年末-4.8%、+5%。负债方面，2023Q3 存款同比+9.8%，存款增量主要来自个人存款，对公存款较年初小幅下降，存款定期化趋势延续。

    　　息差环比小幅下行，负债成本持续改善。2023 年前三季度净息差（期初期末口径）测算环比-1bp，同比-16bp，预计贷款收益率仍有小幅收窄趋势；负债成本持续改善，主要得益于公司强化存款主动管理，优化期限结构。

    　　资产质量小幅波动，拨备覆盖率下降，关注率提升主要系金融资产风险分类新规的影响。2023Q3 不良率环比+2bp 至0.97%，关注率环比+44bp 至1.24%，拨备覆盖率环比-17pct 至415%，拨贷比环比-7bp 至4.03%。

    　　资本方面，2023 年三季度末公司核心一级、一级及总资本充足率分别为13.25%、13.28%和15.69%，资本水平保持良好。

    　　盈利预测与投资评级：我们小幅调整公司2023、2024 年EPS 至1.31 元、1.52 元，预计2023 年底每股净资产为11.64 元。以2023 年10 月27 日收盘价计算，对应2023 年末的PB 为0.52 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期