投资要点：沪农商行2023 年营收同比增长3.07%，归母净利润同比增长10.64%；24Q1 营收同比增长3.69%，归母净利润同比增长1.48%。公司科技型企业贷款持续高增，存款成本明显下行，核心一级资本充足率增至14%以上，分红比率维持在30%，我们维持公司“优于大市”评级。

    　　科创金融标签愈加闪亮。24Q1 末公司科技型企业贷款余额达到1029 亿元，较23 年末增长11.22%，占全部贷款的比重为14%，约占对公贷款的1/4，为贷款增长的重要增量。有贷户科技型企业主要集中于制造业，信息传输、软件和信息技术服务业，科学研究和技术服务业等行业，户数占比分别为56.42%、16.49%、9.59%。

    　　交易银行板块发力，为上海实体企业提供贸易金融服务。23 年公司打造全新的贴现拳头产品“鑫秒贴”，上线新一代票据业务系统，票据直贴规模同比增长50%，24Q1 票据贴现较23Q1 同比增长27%。

    　　开源节流，主动管理成本，普惠小微利率回升。24Q1 公司成本收入比较23 年同期下降1.6pct 至25.05%。在23 年存款付息率较22 年下降6bps 的基础上，24Q1存款付息率较23 年末继续下降15bps。普惠小微贷款利率回升，24Q1 新发放普惠小微贷款利率4.06%，较23 年末上升2bps。

    　　24Q1 计提较多减值，或为应对风险新规、处理个贷不良所致。23 年公司关注类贷款占比较大，主要是执行《商业银行金融资产风险分类办法》中关于重组资产、关注类贷款等最新规定的原因。23 年公司零售在线贷款规模563.41 亿元，不良率1.56%，较22 年末上升0.62pct。

    　　投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为 1.29、1.36、1.44 元，归母净利润增速为2.45%、5.31%、6.30%。我们根据DDM 模型得到合理价值为8.31 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.65 倍（可比公司为0.56倍），对应合理价值为8.42 元。因此给予合理价值区间为8.31-8.42 元（对应2024 年PE 为6.44-6.52 倍，同业公司对应PE 为6.75 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。