核心要点：

    　　营业收入增速稳定，投资收益贡献增加

    　　2023 年，沪农商行营业收入同比增长3.07%，归母净利润同比增长10.64%。

    　　2024Q1，营业收入同比增长3.69%，归母净利润同比增长1.48%。一季度营收增速较上年略有提升，主要是投资收益增长带动非息收入增速提高，利润增速放缓则由于拨备计提力度加大，信用减值损失同比增长72%，为应对资产风险分类新规，预计一次性减值计提因素影响加大。收入结构方面，2023 年与2024Q1 利息净收入分别同比下降0.26%/1.95%,非利息净收入同比增长17.26%/20.98%。

    　　资产稳健扩张，重点发力科创与普惠金融

    　　2023 年与2024Q1，沪农商行总资产同比增长8.65%/9.13%，贷款同比增长6.09%/6.14%，存款同比增长7.73%/6.16%，业务规模稳健扩张。2023 年，科技型企业贷款余额同比增长29.92%，普惠小微贷款同比增长21.55%，绿色信贷同比增长41%，科技型企业贷款客户数和普惠小微贷款客户数分别增长33.13%和47.51%，重点领域信贷增长动能较强。一季度，对公贷款较年初增长1.57%，票据贴现较年初增长12.92%，个人贷款较年初下降2.69%，个贷下滑主要是受提前还贷因素影响。

    　　资产生息压力仍存，负债成本实现节约

    　　2023 年，沪农商行净息差为1.67%，同比下降16 BP；贷款收息率为4.24%，同比下降29 BP，主要受资产重定价等影响；存款成本率为1.95%，同比下降6 BP。一季度沪农商行净息差受重定价影响继续下降，同时存款成本实现一定幅度压降，息差降幅预计与行业息差变化幅度趋近。

    　　资产质量相对稳定，资本水平保持充裕

    　　一季度末，沪农商行不良贷款率为0.99%，较上年末上升0.02%，不良贷款率仍维持在1%以下的较优水平；拨备覆盖率为381.84%，较上年末下降23.14%，风险分类新规下新生成不良贷款摊薄拨备；关注贷款率为1.27%，较年初有所上升。一季度末，沪农商行核心资本充足率为14.49%，较上年末有所上升，今年资本新规正式实施，精细化资本计量利于节约资本，资本水平位居上市行前列。2023 年度分红率预计为30%，保持较高水平。董事会决议通过2024 年中期分红方案。考虑资本水平充裕，后续分红比例有提高空间。

    　　投资建议

    　　沪农商行占据区域资源优势，科创金融具有专营特色，零售转型战略持续推进，坚持做小做散，后续有望维持市场份额，保持规模稳健增长。同时，资产风险相对可控，拨备及资本水平充足，信用风险具有缓释空间。沪农商行业绩相对稳定，高股息具有可持续性。预计2024~2026 归母净利润同比增速分别为3.69%/3.94%/6.37%，对应EPS 分别为1.34 /1.40 /1.48 元，现价对应PB 为0.57/ 0.52/0.49 倍。维持沪农商行“增持”评级。

    　　风险提示

    　　信贷需求增长不及预期；行业信用风险暴露增加；市场竞争加剧。