财报综述：1、沪农商行1Q24 营收同比+3.9%（vs 2023 全年同比+3.0%），1Q24净利润同比+1.49%（vs 2023 全年同比+10.64%）。2023 年全年业绩稳健，1Q24利润增速下滑主要是由于信用减值损失同比+72.2%，预计主要是表外信贷承诺计提增多扰动，预计2Q24 由于2Q23 高基数（2023 年Q2 确认参股杭州联合银行而增加营业外收入4.69 亿），业绩或略有承压，后续下半年业绩或有望回暖。2、单季净利息收入环比+1.4%，净息差环比-3bp；零售带动负债成本改善。Q1 净息差环比下降3bp 至1.52%，单季年化资产收益率环比下降10bp 至3.42%；计息负债付息率环比下降7bp 至1.99%，预计存款端成本压降释放成效，特别是零售存款付息率持续压降，较上年末下降 15bp。3、资产负债：对公支撑投放，地产占比压降；2023 年下半年定期化趋势放缓。（1）资产：对公主要拉动，地产占比稳步压降；零售投放偏弱。1 季度生息资产同比增9.3%；总贷款同比增6.1%。1Q24 单季新增贷款119 亿，同比多增10 亿。1 季度新增对公、零售和票据分别为65 亿、-57 亿和110 亿。对公（含票据）为主要拉动，零售规模缩小。截至2023 年末，对公房地产贷款占比较1H23 下降0.3 个点至14.7%，地产贷款占比稳步压降。

    （2）负债：存贷增速匹配；2023 年下半年定期化趋势放缓。1Q24 计息负债同比增9.7%；总存款同比增6.2%。1Q24 单季新增存款49 亿、较去年同期少增137亿。2023 年全年对公活期小幅正增，全行活期占比较1H23 小幅下降0.2 个点至33.3%，存款定期化趋势放缓。4、净非息收入：保险降费拖累Q1 手续费，其他非息同比+69%。1Q24 净非息收入增速回升、同比+22%（vs 2023 同比17%）。

    （1）手续费：2023 手续费同比+5.2%（vs 3Q23 同比+14.6%），1Q24 手续费同比-23.8%，主要是由于代销保险费率下降导致相关收入减少。（2）其他非息：净其他非息收入2023 同比+26.4%（vs 3Q23 同比+20.4%）；1Q24 同比高增69%，主要是投资收益和房屋征收一次性收入带动。5、不良率维持在1%以内，逾期率下降，安全边际仍较高；对公不良率持续优化。（1）不良：1Q24 不良率环比上升2bp至0.99%，整体较为稳定。关注类贷款占比环比上升4bp 至1.27%。（2）具体业务不良方面，截至2023 年末，对公不良率环比下降3bp 至1.1%，维持下降趋势，其中地产不良率环比上升40bp 至2.18%，但仍处于行业较低水平。零售不良率环比提升18bp 至1.12%。（3）逾期率：2023 逾期率较1H23 下降11bp 至1.25%。

    （4）拨备：拨备覆盖率环比下降23.14 个点至381.84%，主要有加大核销力度影响，安全边际仍较高；拨贷比3.79%，环比下降15bp。6、分红维持30%+，核心一级资本充足率进一步提升。7、科创：2023 年科创贷款同比增29.9%，1Q24 较 23 年末继续增11.2%，维持较高增速。

    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.60 X / 0.56X / 0.52；PE5.68 X /5.43X / 5.21X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。

    根据已出财报，我们调整盈利预测，预计2024-2025 归母净利润为127 亿元、133亿元（前值为131 亿元、139 亿元）。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。