负债成本优化，中期分红落地

    　　沪农商行2024H1 净利润、营收、PPOP 分别同比+0.6%、+0.2%、+0.04%，增速较24Q1 分别-0.9pct、-3.5pct、-6.0pct。2024H1 年化ROA、ROE 分别同比-0.08pct、-1.18pct 至1.00%、11.89%。我们预测2024-26 年EPS1.28/1.32/1.38 元，24 年BVPS 预测值12.56 元，对应PB0.52 倍。可比公司24 年Wind 一致预测PB 均值0.52 倍，我们认为公司战略转型持续深化、地域市场份额有望提升，应享受一定估值溢价，我们给予24 年目标PB 0.65倍，目标价8.16 元，维持“增持”评级。

    　　信贷稳健投放，负债成本改善

    　　6 月末总资产、贷款、存款分别同比+7.0%、+5.7%、+6.9%，增速较3 月末分别-2.1pct、-0.5pct、+0.7pct。上半年新增贷款中以对公、票据为主，分别占比51%、67%，零售贷款缩量，我们预计主要由于提前还贷规模持续高位，上半年按揭新投放同比+14%但余额下滑。上半年息差1.56%，较23 年下行11bp，主要由于资产端拖累，负债端成本改善。公司持续加强负债成本管控，上半年存款成本率1.83%，较23 年-12bp，其中个人存款、对公存款付息率分别较23 年改善20bp、7bp。但存款定期化趋势仍在持续，6 月末存款活期率较23 年末-3.2pct 至30.1%。

    　　深耕科创特色，中收有所波动

    　　公司6 月末科技型企业贷款余额1086 亿元，较23 年末增长17.3%，在总贷款中占比较23 年末提升1.7pct 至14.8%；6 月末公司科技型企业贷款客户数3966 户，较上年末增加691 户。中收增速有所波动，上半年中收同比-17.4%（Q1 同比-23.7%），主要由于去年下半年以来保险费率下调的影响，代理业务手续费收入同比-25.5%，后续季度基数影响将减轻。上半年投资类收益（投资收益+公允价值变动损益）合计19.4 亿元，同比+9.7%，对业绩有一定提振。

    　　资产质量稳健，中期分红落地

    　　6 月末不良率、关注率分别为0.97%、1.23%，较3 月末-2bp、-4bp。对公不良率改善，较23 年末-7bp 至1.03%，其中房地产、租赁商务不良率分别较23 年末-45bp、-21bp。零售不良率有所提升，较23 年末+20bp 至1.32%。

    　　我们测算24H1 年化不良生成率0.60%，环比-35bp。资本持续夯实，6 月末核充率较3 月末提升0.19pct 至14.68%。中期分红方案落地，24 年上半年拟每股派息0.239 元，分红率33.07%（23 年：30.10%）。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。