治理机制卓越、战略特色鲜明的大型农商行沪农商行作为大型农商行，治理机制相比中小农商行更加清晰独立，兼具农商行的市场化基因和大型城商行的效率及稳定性优势。前十大股东由上海国资主导，长期财务投资者包括大型央企、地方国企、大型保险机构。管理层选拔市场化、专业化色彩鲜明，历任董事长、行长普遍具备丰富的银行从业背景，尤其是深耕上海地区金融市场的经验。通过薪酬激励计划推动高管增持，2021 年上市以来管理层连续每年积极增持股票，累计增持金额超3000 万元。

    　　借助农信社基础，分支机构数量领先，并深度覆盖沪郊。上海地区78%的网点都位于郊区及浦东，重点布局新质生产力集聚的“五个新城”，形成差异化竞争优势。由于所在区域科技产业红利突出，科技金融发展起步早，近年科技型企业贷款增速持续高于全行信贷增速，2025 年6 月末在对公贷款中占比达到26%。此外，零售客群凭借养老金业务优势和郊区覆盖度，服务400多万老年客户，郊区及养老零售客户贡献主要的AUM 及财富管理手续费收入。

    　　新三年扩表提速、息差降幅收窄、业绩增速上行近年考虑宏观及利率环境，规模扩张审慎。2026 年起新三年规划预计扩表提速，今年贷款增速有望回升至6%左右。新增信贷主要投向对公，预计科创仍是重点，同时稳定性更强的央国企贷款占比提升。零售按揭贷款2024 年以来增长优于同业，未来增量预计仍以按揭为主。

    　　预计2026 年净息差降幅将收窄至个位数BP，叠加资产规模扩张提速，利息净收入增速有望反转，扭转营收趋势。对公持续压降低收益的票据资产，稳定净息差，但考虑到新增贷款以央国企为主，预计收益率仍有下行空间。零售贷款预计高利率的互联网贷款压降完成，对收益率的拖累将收敛。负债端存款成本优势显著，主要郊区企业客户粘性高及良好的区域政府合作关系，企业活期存款占比高。预计2026 年仍有大量定期存款到期，推动存款成本率下降。

    　　长期审慎经营保障资产质量，不良净生成率保持低位长期以来不良净生成率保持1%以下优秀水平，2024 年以来受零售风险影响上升，加大核销处置力度后拨备下降，预计2025 年全年不良净生成率保持0.50%左右。重点领域中，房地产对公业务以经营性物业贷款及城市更新等政府类业务为主，开发贷款占比低。零售风险主要受互联网贷款影响，近年来压降规模后风险已经收敛。近年通过降低信用成本反哺盈利，拨备覆盖率高位回落。预计2026 年不良净生成率将基本平稳，拨备覆盖率仍有下行压力。

    　　投资建议：经营理念稳健、分红资源雄厚的价值银行沪农商行在大型区域银行中具备更稳健的经营理念和更雄厚的分红资源，作为超额资本十分充裕的上市银行，红利价值受到长期投资者高度认可。上市以来分红意愿非常积极，2024 年分红比例提升至33.91%，2025 年中期分红比例同比进一步提升。考虑长期审慎的规模扩张思路，预计中期维度资产规模增长6%~8%。基于理论假设测算，即使未来三年利润延续0%左右增速、分红比例明显提升，也足够保持资本充裕。目前2025~2027 年PB 估值0.67x、0.63x、0.59x，PE 估值7.0x、6.8x、6.5x，预期股息率4.9%、5.0%、5.3%。从此前经验来看，股息率回升到5%以上的阶段，有望迎来红利价值重估。长期看好，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济环境明显恶化；2、资产质量明显波动；3、息差持续大幅下降；4、盈利假设不及预期。