垃圾焚烧设备龙头，全产业链拓展业绩稳步增长。重庆三峰环境集团股份有限公司是重庆市战略新兴产业重点企业，专注于垃圾焚烧发电领域，主要业务为垃圾焚烧发电项目投资与运营、EPC 建造和垃圾焚烧发电核心设备研发制造，已实现全产链覆盖。公司2019 年营业收入同比+28%至43.64 亿元，归母净利润同比+7.81%至5.54 亿元；2020Q1，在疫情影响下公司仍实现了稳健的增长，营业收入同比+9.14%至9.42 亿元，归母净利润同比+25.26%至1.21 亿元。

    核心技术优势加持，设备销售市占率领先，运营规模仍有进一步提升空间。在引进德国马丁SITY2000 垃圾焚烧全套技术的基础上，通过消化吸收再研发，公司实现了焚烧炉等核心设备的国产化，技术层面具有行业领先的核心优势，2019 年设备销售处理规模市占率近15%；在设备技术领先和EPC 项目建设能力的双重加持下，公司在手订单规模稳健增长，2019年国内新签项目处理规模市占率约为6.4%，同时IPO 后在手现金充裕、叠加现金流表现出色可保障在建/筹建项目的持续落地。

    国补政策逐步落实，看好“十四五”期间国家对垃圾焚烧行业的支持力度。垃圾焚烧行业政策的核心仍为促进行业健康发展，对增量项目“以收定支，做到新增不拖欠”，对存量项目“实行清单管理，进入清单项目即确权”。我们对2020 年增量国补中用于垃圾焚烧的规模相对乐观，同时预计我国垃圾焚烧产能在2025 年有望达到93.50 万吨/日（相比2020 年增长34 万吨/日），每年的新增垃圾焚烧项目建设市场空间为344 亿元（2025 年运营市场空间达931 亿元），龙头公司仍有相对可观的市场拓张和业绩提升空间。

    给予“买入”评级：我们预测公司2020-22 年的营业收入分别为52.91/60.57/65.90 亿元，归母净利润分别为7.12/8.98/10.19 亿元，对应EPS 分别为0.42/0.54/0.61 元。参考可比公司估值和绝对估值结论，以及综合考虑公司的流动性优势、设备龙头、以及收入确认原则审慎（未来业绩弹性更大）等三方面原因，我们认为公司可享受一定的估值溢价，给予公司20 年30 倍PE，对应目标价12.72 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期；融资风险；次新股调整风险。