本报告导读：

    公司2020Q3 扣非净利润增长35%，主要由在手项目顺利推进、白银一期进入补贴名单、郑州参股项目投资收益、以及信用减值损失计提减少等因素贡献。

    投资要点：

    维持“增持”评级。我们维持预测公司2020-2022年净利润分别为6.61、7.87、9.53 亿元，对应EPS 分别为0.39、0.47、0.57 元。维持目标价13.78元，维持“增持”评级。

    扣非净利润增长35%，业绩超预期。1）2020 年前三季度公司实现营收36.71 亿，同比增长18%；归属净利润6.14 亿，同比增长26%；扣非归属净利润5.99 亿，同比增长35%。2）业绩稳步增长主要是由于，①在手项目顺利推进、②白银一期600 吨进入补贴名单一次性确认当期及前期产生的可再生能源补贴款项、③郑州4200 吨参股项目投资收益、④应收款项账龄结构变化，信用减值损失计提减少等因素贡献。3）扣非净利润高增长35%，主要是因为去年同期有泰兴三峰收到电量指标差价补偿费等非经常收益4600 万元，因此去年扣非净利润基数相对小。

    盈利能力提升，费用率保持稳定，现金流改善。1）2020 前三季度公司综合毛利率32.11%，较去年同期增长2.16pct；净利润率17.15%，较去年同期增长2.31pct。2）销售、管理、研发、财务费用率分别为0.40%、7.96%、0.46%、4.69%，费用率控制良好，与上期基本持平。3）2020Q3 公司收现比98%、净现比113%，较2020H1 有所改善。

    经营稳健，在手项目顺利推进。1）东营项目（二期）2020 年7 月顺利投产；洛碛、赤峰（一期）、鞍目、浦江、綦江、西昌（二期）等在建及筹建项目顺利推进中。

    风险提示：项目进度、新项目拓展低于预期、行业政策变化等。