事件概述

    　　公司发布 2020 年年度报告：全年公司实现营业收入 49.29 亿元，较上年同期增加 12.95%；归属于上市公司股东的净利润 7.21 亿元，同比上期增长 30.24%，基本每股收益 0.47 元。

    　　分析判断:

    业绩符合预期，在建项目充沛保障后续业绩增长。

    　　2020 年，公司实现营业收入 49.29 亿元，较上年同期增加 12.95%；归属于上市公司股东的净利润7.21 亿元，同比上期增长 30.24%，业绩符合之前预期。公司收入主要来源于 EPC 建造和项目运营两块主业。2020 年公司 EPC 业务实现收入 23.89 亿元，占总营收的 48.47%，同比增长 25.14%。主要系公司多个子公司 EPC 项目进入实施高峰，订单收入逐步确认。2020 年公司实现项目运营收入 22.22 亿元，占总营收的 45.08%，同比增长 17.02%。运营收入增长主要源于公司多个项目建成投产，全年完成完成垃圾处理量850.65 万吨（其中重庆市内 379.35 万吨，市外 471.30 万吨），同比增长 11.12%；实现发电量 32.38 亿度，同比增长 11.92%，上网电量 28.50 亿度，同比增长 12.31%；平均自用电率约 11.98%，同比下降 0.31个百分点。截至 2021 年 1 季度末，公司共投运 27 个（含参股项目），处理规模合计 3.39 万吨/日，较2020 年 1 季度新增 9 个项目，新增约 1.3 万吨/日。在市场开辟方面，2020 年公司成功中标合川项目、吕梁项目、垫江项目 3 个控股项目及渭南项目、焦作项目 2 个参股项目，新增处理规模 5150 吨/日。2021 年2 月，公司还成功中标了荣昌项目，处理规模 600 吨/日。此外，公司在建及筹建项目 22 个，合计处理规模 2.08 万吨/日。未来随着公司投运项目产能逐步爬坡完成，在建及筹建项目有序建设投产，公司运营收入有望持续高增，进而增厚公司整体业绩。

    上市募集资金充沛现金流，优化财务结构助力业务扩张。

    　　2020 年 5 月，公司通过首次公开发行人民币普通股股票的方式，共募集资金净额 25 亿元，主要用于项目建设及投产、置换之前自筹资金和补充公司流动资金。截至公司年报披露期，公司在建及筹建项目 22个，垃圾焚烧行业属于重资产行业，项目建设前期投入比较大，公司在建项目众多，资金需求旺盛，募集资金缓解了公司在建项目资金周转压力，推动项目有序建设，为日后建成稳定运营奠定基础。同时，公司使用部分募集资金补充流动资金，进一步优化自身财务结构，缓解公司负债压力。2020 年底，公司资产负债率为 56.57%，，较 2019 年底的 66.77%下降 10.10 个百分点，同时公司流动比率和速动比率分别为 1.24 和1.09，较 2019 年底分别上升 0.4 和 0.39，完成首次公开发行以后，公司流动性和资本结构都有了大幅改善，经营效率也逐步提升，2020 年公司实现经营性现金流 10.81 亿元，稳定在较好水平，未来公司项目逐步落地，公司经营现金流情况将进一步强化。

    项目陆续进补贴，行业政策规范日趋严格。

    　　垃圾焚烧行业经过几年高速发展，正逐步趋于成熟，政府明确按照“以收定支”的原则合理确定新增补贴项目规模，通过竞争性方式配置新增项目，并以全生命周期合理利用小时数为 82500 小时作为项目补贴额度的测算标准。在“十四五”政策要求下，企业项目投产速度被限制，公司作为已投产运营规模较大的国有企业，行业竞争力较强，且通过 IPO 募集资金大幅改善自身财务情况。结合“十四五”严格要求企业项目投产速度的背景下，避免短期大量项目投产造成超额的财务压力，公司有望凭借投运的规模优势获得可持续发展。同时，公司存量及新增项目陆续纳入补贴清单，其中 2021 年 2 月 1 日，公司公告，公司江津项目、涪陵项目已纳入可再生能源发电补贴项目清单。江津项目于 2021 年 1 月一次性确认自并网发电以来的可再生能源补贴收入共计约 2.5 亿元(具体以国家电网结算和审计数据为准)，涪陵项目于 2021年 1 月一次性确认自并网发电以来的可再生能源补贴收入共计约 6500 万元(具体以国家电网结算和审计数据为准)。电价补贴收入，进一步缓解公司投建支出压力，利于公司有序推进在建及筹建项目，保障未来的可持续发展。

    　　投资建议

    　　公司作为行业领军企业，快速发展垃圾焚烧处置规模，巩固国内技术领先地位，同时将高新技术设备拓展到国外，进一步增加自身实力，提升市场份额。随着公司上市，资金面得到大幅改善，项目推进速度加快，公司整体运营规模将再次得到提升。基于公司 2020 年投产规模增加较大，我们上调公司 2021 和2022 年盈利预测，新增 2023 年预测，预计 2021-2022 年的收入分别从 62.03 亿元、74.52 亿元，上调至62.13 亿元、74.92 亿元，2023 年营收为 90.34 亿元，同比增速分别为 26.0%、20.6%、20.6%；2021 年和2022 年归母净利分别从 8.35 亿元、9.98 亿元，上调至 8.77 亿元、10.65 亿元，2023 年归母净利润为12.92 亿元，同比增速分别为 21.7%和 21.5%、21.2%；EPS 分别为 0.52、0.63、0.77 元，对应 PE 为16/13/11 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1）垃圾焚烧补贴退坡，公司资金流陷入困境；2）公司项目进展不及预期，投产项目产能利用率不及预期。

    　　3）公司新中标项目不及预期。