事件：成都 银行公布2020 年中报，实现营收68.1 亿元，yoy+11.6%，利息净收入55.0 亿元，yoy+12.7%，归母净利润27.5 亿元，yoy+9.9%。EPS0.76 元，BVPS 10.19 元。

    　　公司业绩好于城商行整体，半年度营收/PPoP/利润增速分别为11.6%/13.2%和9.9%，相较于一季度基本平稳。利润驱动的主要因素来自生息资产+14.3%，手续费及佣金净收入增长22.7%，成本收入比同比小幅节约1.1pct至22.6%。期末NIM2.1%较去年同期小幅下行5bps，但单季度环比基本持平。回顾上半年经营，公司通过负债结构调整有效降低了负债成本、稳定了息差，同时较为积极的对高质量资产业务的投放也带来了规模增速在2 季度贡献显著提升。此外稳健的大对公业务为资产质量稳定提供了较高的安全垫，使得减值计提压力大为减轻。

    　　总资产保持双位数增长，存贷款同比增速提升，带动规模积极扩张。公司二季度扩表提速（QoQ 7.3%），在存款单季度环比增长8.1%的支持下，资产同比增速提升至15.1%。公司存款增速13.13%，好于贷款及总资产增速，主动负债明显压降。上半年存款增长占总负债增量的96%，负债结构继续优化。结构上看，存款活化率有一定的下降，定期存款增速高于活期增速20个百分点以上，此外定期付息率较去年提升了10-30bps 不等，也带来存款定价的上行，但仍远低于同业负债成本。

    　　不良环比微降1bps 至1.42%，关注类下降、不良生成率走低、拨备进一步增厚。对公资产质量仍保持平稳，零售的住房/卡不良小幅上升，此前资产质量问题较为严重的个人消费及经营性贷款，不良额上半年也呈现积极压降态势。公司关注类贷款占比已经从2017 年末2.74%高峰逐渐压降至0.8%，上半年不良生成率0.22%处于较低水平，即便从90D 逾期/不良来看上行速度也优于可比同业。最新的拨备覆盖率为278%（2019A254%），较Q1 上行加速。公司资产质量经过2017-2019 年的夯实，目前资产质量问题已经基本出清，未来减值变化更多取决于后续资产质量的波动。

    　　资本方面，期末资本充足率和核心一级资本充足率14.45%和9.36%，较快的规模扩张带来核心资本的下行，未来或需进一步平衡规模增长与资本约束之间的关系。

    　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司盈利预测，预计2020、21 年EPS 分别为1.66、1.85 元，预计2020 年底每股净资产为10.67 元。以2020-8-27 收盘价计算，对应2020-21 年PE 分别为 5.9x/5.3x，对应2020 年底PB 为0.92倍。公司在对公业务领域能力突出，负债端成本优势显著，将持续受益于成渝地区作为西部中心的发展潜力，若本轮周期中能维持平稳的资产质量和结构优化势头，其估值具备进一步提升的空间，维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，区域经济增长放缓