巩固存款优势，PPOP 增长强劲

    　　公司于10 月28 日发布2020 年三季报，1-9 月归母净利润、营收、拨备前利润（PPOP）分别同比+4.8%、+12.1%、+14.3%，增速较1-6 月-5.1pct、+0.5pct、+1.0pct。公司拨备前利润增速走高、存款增长强劲、息差走势平稳、资产质量继续优化，经营稳健性尽显无遗。我们预测2020-2022 年EPS 为1.61/1.81/2.08 元，目标价13.63 元，维持“增持”评级。

    　　存款继续强劲增长，息差走势平稳

    　　1-9 月年化ROE、ROA 分别同比-1.22pct、-0.09pct 至15.09%、0.94%。

    　　9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+17.7%、+20.7%、+24.5%，较6月末+2.6pct、+1.8pct、+9.5pct。存款增长强劲，Q3 新增存款353 亿元，连续两个季度新增超过300亿元。9月末活期率为52.7%，较6月末+1.8pct，在激烈的存款竞争环境下来之不易。Q3 新增对公活期存款占新增存款的69%（Q2 为57%），我们认为主要来源于基建项目。我们测算1-9 月净息差与上半年持平，其中生息资产收益率略有下降，而存款占比提升、存款活期化、同业负债重定价则促成了计息负债成本率较上半年下降。

    　　资产质量继续向好，拨备覆盖率接近300%

    　　9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.38%、299%，较6 月末-4bp、+21pct，拨备覆盖率再创2014 年以来新高。不良+关注类贷款占比仅有2.19%（与6 月末数据相比，为上市城商行中第2 低），隐性风险指标优异。

    　　Q3 年化不良生成率为0.41%，继续保持在低位水平；Q3 年化信用成本1.80%，较Q2 提升，在不良生成压力很小的背景下保持较大的拨备计提力度，信用成本提升拖累了归母净利润增速，但这并非因为资产质量出现恶化，而是成都银行主动作为、强筋健骨的结果。

    　　中间收入同比高速增长，发力资本补充

    　　1-9 月中间业务收入增速为29.0%，增速较1-6 月提升6.3pct，自2019Q1以来，公司中间收入同比增速保持在20%以上。成都银行的中间收入短板正在加速补齐，我们认为主要驱动因素为理财收入增长。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.18%、9.42%，较6 月末-1.27pct（赎回二级资本债所致）、+0.06pct。9 月29 日发行不超过60 亿元永续债的计划获得人民银行核准，基于9 月末RWA 计算有望提升资本充足率1.47pct。

    　　目标价13.63 元，维持“增持”评级

    　　鉴于公司主动提升信用成本，我们预测2020-22 年EPS 分别为1.61、1.81、2.08 元（前次1.68/1.88/2.18 元），2021 年BVPS 预测值12.39 元，对应PB 0.89 倍。可比上市银行2021 年Wind 一致预测PB 均值0.85 倍，我们认为成都银行高成长性有望长期保持，成渝战略定位再度升级有望持续释放区域经济红利，进一步提升公司未来发展潜质，应享受一定估值溢价，我们给予2021 年目标PB 1.10 倍，目标价从13.76 元调整至13.63 元。

    　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。