事件概述

    10 月28 日公司发布三季报：前三季度归母净利润同比+4.81%（上半年同比+9.91%）；PPOP同比+14.25%（上半年同比+13.16%）；营收同比+12.06%（上半年同比+11.57%）；累计年化加权ROE 15.09%（上半年年化加权ROE 14.90%），同比下降1.21pct。

    营收和PPOP双位数增长，中收增速环比改善

    业绩增速放缓的主要负面影响源自拨备计提力度加大和净息差同比降幅扩大，而主要的正面因素则包括规模和非息收入同比加速扩张、成本费用和所得税增速放缓。前三季度手续费及佣金净收入同比增长29.01%，增速较上半年提升6.32pct，改善趋势较为明显。

    净息差环比持平，资产负债结构优化

    根据测算，公司前三季度净息差为1.90%，较上半年持平。生息资产收益率和计息负债成本率均较上半年下降3bp。公司资产负债结构优化。三季末贷款占生息资产的比例和个人贷款占总贷款的比例分别环比提升54bp、15bp 至40.89%、28.16%。存款占计息负债的比例环比提升2.77pct 至79.32%。存款活期率环比提升1.46pct，减轻了成本压力。

    不良率环比改善，拨备覆盖率大幅提升

    三季度公司继续加大不良贷款确认与核销力度，着力夯实资产质量。三季度单季不良贷款年化生成率环比上升12bp 至0.41%；单季年化信贷成本环比提升15bp 至1.85%。三季末不良率1.38%，环比下降4bp；关注率0.81%，环比虽然微升1bp，但仍处于上市银行优势水平；拨备覆盖率298.91%，环比大幅增加20.45pct；拨贷比4.13%，环比增加18bp，风险抵御能力较强且进一步提升。

    投资建议

    公司营收和规模增速均以双位数加速提升，是高成长性特色鲜明的优质标的。公司坚持战略引领，确立了“精细化、数字化、大零售”转型方向，持续优化资负结构，净息差环比持平。公司不断强化风险管理力度，三季度继续加大不良贷款确认与核销力度，夯实资产质量，拨备覆盖率大幅提升不仅增强了抵御风险的能力，也为将来利润释放提供了更加广阔的空间。由于公司资本处于合理水平，外源性资本补充持续推进，我们看好公司的利润释放潜力，预测2020-2022 年的归母净利润增速分别为4.96%、10.46%、14.42%，对应2020 年末BVPS 为11.03 元，静态PB 为0.97 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示

    资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。