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    4 月28 日，成都银行披露2021 年一季报。1Q21 实现营业收入41 亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润17 亿元，同比增长18.1%，营收和归母净利润增速均超出我们的预期。1Q21 不良率季度环比下降18bps 至1.19%，拨备覆盖率季度环比提高39.5pct 至332.9%，资产质量超出我们的预期。

    简评

    1.成都一季度营收增速快于利润增速，凸显好区域好银行的卓越成长性。成渝地区双城经济圈战略下，未来成长潜力大、动力强。

    对于中小银行，可持续的营收快速增长非常重要，这是其成长性的最直接证明。1Q21，成都银行营收增速达到19.9%，预计仅次于宁波银行，在上市银行当中位列第二。根据盈利驱动分析，规模增长是最大驱动力，达到20pct，非息、拨备贡献4.4pct 和0.7pct，息差小幅拖累4.8pct。对于规模尚未达到万亿级别的成都银行而言，未来三年规模增速是其营收保持快速增长的核心动能。

    当前成都银行规模扩张的主力仍在对公贷款上，与此同时积极培育零售信贷能力。1Q21 总资产、总贷款同比增长24.6%和28.8%至6660 亿和3142 亿，一季度实现靓丽的开门红。聚焦信贷投放，1Q21 对公、零售贷款同比增速分别为30.6%和24.2%，新增对公贷款占新增贷款比重达到89.6%。具体行业分布来看，2020 年新增对公贷款中租赁及商业服务业和公用事业占比达到48%。零售贷款中，2020 年主要增量贡献来自按揭，但消费贷、经营贷、信用卡同比增速分别达到83%、37%和77%，高速的发展体现出对未来零售信贷的主动谋划与积极布局。预计房地产贷款集中度新规导致成都银行按揭净增量的缺口完全可以通过对公以及其他零售贷款有效抵补。

    预计未来三年成都银行资产规模突破万亿，确定的成长性来源于定位更高的城市能级与消费活跃的城市属性。“成渝地区双城经济圈”战略规格高、持续周期长、投入规模大、影响范围广，这一重大战略将为其带来巨大的项目资源和发展机遇。“同城独家”法人银行的好身份与服务政府的专业能力，为成都银行实现低风险规模驱动型增长增添强大动能。展望未来，成都市作为消费需求旺盛的活力城市，成都银行作为当地品牌优势突出、客户基础扎实的本地银行，零售客户量基本覆盖当地常驻人口，零售信贷增长空间潜力大。

    2.负债端具备存款护城河优势，各项业务量价齐升，有效对冲按揭重定价对净息差的影响。

    根据测算，1Q21 成都银行净息差同比基本持平于2.12%。在强大的负债基础上，预计结构优化叠加新发贷款定价回升，基本抵消了按揭贷款重定价对息差的负面贡献。1Q21 成都银行贷款占比季度环比提高1pct 至44%，存款占比保持72%的较高水平。

    负债基础十分扎实，2020 年存款成本仅1.85%。1Q21，成都银行存款同比增长20.9%，较2020 年同比增速提高6.3pct。其中活期存款占比高达46%，对公活期存款占总存款比重为37%。借力当地对公项目优势，成都银行对公存款护城河优势突出。

    3.资产质量稳健优异，财务余量更大，业绩持续性再添一份信心。

    不良率降幅超出我们的预期，不良生成率保持低位进一步下行。1Q21 成都银行不良率季度环比下降18bps至1.19%，1Q21 加回核销不良生成率（年化）仅为13bps。过去三年，成都银行加回核销不良生成率逐年下降，2018-2020 年分别为81bps、50bps 和39bps。

    前瞻指标改善，达到2014 年以来新低。2020 年末，成都银行关注率、逾期率分别较1H20 下降11bps 和8bps至0.68%和1.38%，同比降幅分别达到24bps 和26bps。

    不良认定保持审慎，拨备覆盖率提升幅度超出我们预期。2020 年末，成都银行逾期90 天以上/不良为87.5%、逾期/不良为101%，对于逾期贷款认定为不良贷款保持严格。风险抵补能力进一步提升，1Q21 成都银行拨备覆盖率季度环比提升39.5pct 至333%。成都银行在营收保持高增的基础上，提高拨备计提力度的同时仍能确保利润增速实现18.1%的快速增长。

    4.预计发行80 亿可转债，补充资本助力未来扩张。

    一季度规模实现快速扩张，使得1Q21 成都银行核心一级资本充足率季度环比下降0.5pct 至8.75%。成都银行公告拟公开发行总额不超过人民币80 亿元（含80 亿元）A 股可转换公司债券，若能实现转股补充资本，在1Q21 数据基础上静态测算，将提高核心一级资本充足率1.67pct，大力提升资本实力，为其实现规模快速扩张保驾护航。

    5.投资建议与盈利预测

    成都银行一季报表现非常强劲，以规模快速扩张实现营收高增，资产质量无虞带来业绩较快释放。展望未来，成都银行具备区位优势突出、资源禀赋卓越、客户基础强大、业务能力专业四大基本属性，是其业绩能够可持续的高速增长，未来潜力巨大。预计2021-23 年归母净利润同比增速19.8%、20.4%和21.3%。当前股价对应0.9 倍21 年PB，目标估值1.5 倍21 年PB，目标价对应18.96 元，维持“买入”评级和银行板块首推。

    6.风险提示

    公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）规模扩张不及预期。