1季度业绩超预期，营收/PPOP/净利润均实现20%左右增长。20 年业绩与此前快报一致，超预期因素在于交易性金融资产账面浮盈带动4 季度投资收益等其它收入同比+75%。拆分1 季度业绩，1）规模驱动叠加非息发力，支撑营收高增长：1Q21 单季度年化息差同比基本持平但生息资产规模扩张加速（yoy+24.4%），进而驱动净利息收入实现19.9%的双位数增长；手续费净收入同比增长55.8%，预计与投资银行、信贷承诺相关手续费增长积极有关；1 季度投资收益延续4 季度趋势，其它非息收入同比+14.9%。

    　　2）减值计提力度不减，资产质量持续夯实：1Q21 成本收入比基本持平于去年同期，PPoP 同比+20.1%；减值方面，1 季度公司信用成本较1Q20 的1.88%小幅节约至1.77%，整体依旧维持较大减值计提力度，1 季度不良、拨备双改善，资产质量大幅夯实。

    　　存贷款规模高增、扩表提速，1 季度息差同比基本持平。公司1 季度贷款yoy+28.4%、存款yoy+21.3%，资产规模yoy 录得近年来较高增速24.6%。

    　　结构方面，1 季度信贷主要投向对公，存款活化率环比略有下行。定价方面，1Q21 单季度年化生息率同比小幅下行3bps，但付息率同比下幅下行2bps，与资产端定价下行形成对冲。

    　　不良、关注、逾期处于改善通道，不良生成处低位，拨备进一步增厚。1Q21公司关注率平稳，不良率环比-17bps 至1.19%，我们测算的单季度不良净生成率0.03%持续处于低位。不良生成处低位的同时公司减值计提力度不减，拨备覆盖率环比大幅提升40pcts 至333%，拨贷比稳定在4%左右。总体而言，公司资产质量经过2017-2020 年的夯实，目前资产质量问题已经基本出清，未来减值变化更多取决于后续资产质量的波动。

    　　资本方面，期末资本充足率和核心一级资本充足率13.38%和8.75%，1 季度贷款扩张速度快导致核心一级资本充足率环比-51bps。4 月28 日公司董事会已审议通过80 亿可转债发行预案，若顺利发行并完成转股，将对公司资本进行有效补充。

    　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司盈利预测，预计2021、2022 年EPS分别为1.99、2.34 元，预计2021 年底每股净资产为12.61 元。以2021-4-28 收盘价计算，对应2021-2022 年PE 分别为5.7x/4.9x，对应2021 年底PB 为0.90 倍。公司在对公业务领域能力突出，负债端成本优势显著，将持续受益于成渝地区作为西部中心的发展潜力，若本轮周期中能维持平稳的资产质量和结构优化势头，其估值具备进一步提升的空间，维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，区域经济增长放缓