事件：成都银行披露2020 年报及2021 一季报，2020 年实现营业收入146 亿元，同比增长14.7%，1Q21 实现营业收入41.1 亿元，同比增长19.9%；2020 实现归母净利润60.2 亿元，同比增长8.5%，1Q21 实现归母净利润16.7 亿元，同比增长18.1%。4Q20/1Q21 不良率季度环比分别下降1bp/18bps 至1.37%、1.19%，拨备覆盖率分别季度环比下降5.5pct、上升39.5pct 至293%、333%。业绩、资产质量均超预期。

    收入强劲增长既是经营实力的切实体现、亦是业绩较快增长的根本保障：1Q21 成都银行营收、PPOP 分别大幅增长19.9%/20.1%（2020:14.7%/18.8%），强劲营收能力带动归母净利润同比增速大幅回升至18.1%（2020:8.5%），预计继续保持上市城商行领先水平。

    从盈利驱动分解来看，规模快速扩张是业绩增长最主要贡献，以量补价支撑净利息收入贡献业绩增速15.6 个百分点；此外我们亦能看到，虽然信用成本压力缓解带动拨备反哺利润，但1Q21 拨备计提对业绩增速正向贡献仅0.7 个百分点，表明业绩增长驱动来自强劲增长的营收而非简单通过释放拨备。这也印证我们的观点，对具备优异成长性的银行而言，扎实的经营实力才是业绩增长的根本保障，也是业绩能够持续较快增长的保障。

    看得见的扩张潜力，“高效资产立行”与“稳定存款立行”并重，净息差同比企稳：

    1）对公贷款驱动规模快速增长、大零售战略转型逐见起势：1Q21 成都银行总资产、贷款同比增长24.6%、28.8%（2020：16.8%、22.5%），贷款占比已上升至44%，但仍有较大提升空间。从贷款结构来看，1Q21 新增对公贷款占新增贷款比重近90%，对公贷款占比已达73%。此外，2020 年来成都银行大力贯彻“大零售”转型战略，在前期主动合作试水、积累经验后，凭借其超9000 万的客户基础，成都银行稳步加大消费贷投放力度。2020 年末，成都银行信用卡、消费贷分别较1H20 大幅增长64%和119%，占零售贷款占比分别为5.8%和1.1%，有效承接个人按揭贷款释放的额度，综合化战略转型逐见成效。

    2）负债基础持续夯实，存款占比稳居城商行第一：成都银行最大优势在于其扎实的存款，尤其是其对公存款优势显著。1Q21 成都银行存款同比大幅增长20.9%，占总负债比重已达72.5%，稳居上市城商行第一。存款结构上看，对公传统优势赋予其稳定扎实的对公存款基础。虽然1Q21 活期存款（其中对公活期占比约80%）占存款比重季度环比小幅下降1.7pct，但仍保持46%的较高水平。

    3）资产负债结构优化，净息差已渐趋企稳：从价来看，2020 年成都银行净息差同比持平2.19%。资产端，受益高收益资产占比提升，贷款收益率同比走阔5bps 至5.17%带动生息资产收益率同比走阔3bps 至4.37%。负债端，负债成本同比下降1bps 至2.06%，其中虽然存款成本同比上升15bps，但仍保持仅1.85%的上市城商行最优水平。

    不良进一步向好、拨备扎实，“轻装上阵”巩固快速发展基础：1Q21 成都银行不良双降，不良贷款余额季度环比下降3.3%；不良率季度环比进一步下降18bps 至1.19%，延续自15 年以来逐季下降的趋势。测算1Q21 加回核销处置后不良生成率13bps（2020:39bps）。1）对公、零售资产质量均保持稳定。20 年末对公、零售不良率分别较1H20 下降5bps、11bps 至1.70%、0.58%，后续也需关注零售消费类信贷快速扩张后风险发动情况。2）先行指标均保持同业优异水平。20 年末成都银行逾期率较1H20下降8bps 至1.38%，关注率较1H20 下降12bps 至0.68%、1Q21 基本稳定在0.69%，均处于行业较优水平。3）逾期不良剪刀差接近0，基本所有逾期都以纳入不良。20 年末“逾期贷款/不良贷款”比重101%，已达历史最严水平。4）拨备覆盖率大幅提升突破300%。1Q21 成都银行拨备覆盖率季度环比大幅上升39.5pct 至333%。拨备覆盖率大幅提升，夯实风险抵补能力，亦使得信用成本压力放缓，利润释放潜力更趍。

    轻资本转型发展开局良好，中收同比快速增长：1Q21 成都银行中收同比大幅增长55.8%（2020:22.6%），中收占比上升至3.6%（2020:2.5%）。中收快速增长，一方面来自低基数原因；另一方面，成都银行一季度中收规模已超2020 全年40%，体现理财、投行等多轮发力下，轻资本转型发展潜力充分。理财业务上，20 年理财及资产管理业务收入同比增长17%，占手续费收入比重已接近50%。凭借成都银行深耕当地的客户基础，理财业务有望实现快速增长；投行业务上，投行业务中收增速超200%，占手续费收入比重15%。20 年成都银行债务融资工具发行规模达207 亿，四川地区AA 及AA+债务融资工具承销业绩排名全市场第一，发展势能强劲。

    盈利预测与投资建议：成都银行营收强劲、规模高增，强劲的经营能力验证优质城商行极强的成长性。作为当地同城独家法人银行，受益成渝双城经济圈建设实现规模高确定性扩张的逻辑持续验证。1Q21 成都银行核心一级资本充足率季度环比下降0.51pct 至8.75%，目前成都银行公告拟发行80 亿元可转债，静态测算若全部转股可提升核心一级资本充足率1.67 个百分点。我们认为，保持业绩较快释放实现内生资本补充同时适时寻求外源性融资是支撑规模不断档的主要手段。预计2021-23 年归母净利润同比增速分别为19.6%、20.1%、20.7%（上调21-22 年盈利预测，调低信用成本，原预测16.1%、17.0%，新增2023 年预测）。当前股价对应0.90X 21 年PB，维持“买入”评级。

    风险提示：经济大幅下行引发不良风险，资本金补充不及预期影响资产投放节奏。