事件概述

    成都银行发布2020 年年报及2021 年一季报：1）2020 年全年实现营业收入146 亿元（+14.73%，YoY），归母净利润60.25 亿元（+8.53%，YoY）。年末总资产6524.34 亿元（+16.84%，YoY），存款4375.59 亿元（+14.62%，YoY），贷款2830.94 亿元（+22.54%，YoY）。不良贷款率1.37%（-9bp，QoQ），拨备覆盖率293.43%（+55.47pct，QoQ），拨贷比4.01%（+0.53pct，QoQ）；资本充足率14.23%（+1.22pct，QoQ）；年化ROE15.94%（-0.69pct，YoY）。拟派现0.46/股，合计派现16.62 亿元，现金分红比例27.58。

    2）2021 年一季度实现营业收入41.10 亿元（+19.93%，YoY），营业利润18.81 亿元（+20.59%，YoY），归母净利润16.69 亿元（+18.10%，YoY）。一季度末总资产7137.41 亿元（+24.56%，YoY），存款4825.29 亿元（+20.90%，YoY），贷款3141.77 亿元（+28.82%，YoY）。不良贷款率1.19%（-18bp，QoQ），拨备覆盖率332.91%（+39.48pct，QoQ），拨贷比3.96%（-0.05pct，QoQ）；资本充足率13.38%（-0.85pct，QoQ）；年化ROE16.36%（+0.80pct，YoY）。

    分析判断：

    核心营收强劲，Q1 计提边际趋缓利润加速释放成都银行业绩延续高成长性，2020 年和21Q1 分别实现营收增速14.73%、19.93%，自2020 年中期以来持续回升，目前一季度接近20%的增速在已披露年报的17 家上市银行中仅次于宁波银行。一方面利息净收入稳中有升，另一方面手续费净收入表现亮眼，2020 全年处于20%以上增速，21Q1 进一步提升至55.8%，结构上，2020年手续费收入的49%来自理财资管。受年内加大减值计提影响（2020 年同比多计提37.65%），2020 年成都银行归母净利润增速8.53%，尽管四季度计提力度环比加大，核心盈利强劲仍然拉动净利表现回升。并且，2021 年以来在资产质量夯实背景下，公司计提力度边际放缓（同比多计提19.4%），实现归母净利润同比增18.1%，也处于上市银行业绩增速的第一梯队。

    对公业务驱动扩表提速实现以量补价，布局高效资产息差企稳公司业绩的高成长性主要来自规模的快速扩张。成都银行2020 年总资产增速16.84%，其中贷款增速22.54%，拉动资产端贷款净额占比较19 年提升1.8pct 至41.8%，仍有较大提升空间。21Q1 扩表进一步提速，单季贷款增幅达11%，同比增速高达28.8%，贡献总资产规模首次突破7000 亿元。具体投向上，2020 年信贷投放仍以对公为主，净投放的520.6 亿元贷款中73.7%投向对公，对公贷款增量主要集中在租赁商务、水利环卫、批零和制造业，合计增量占比78%，受监管政策影响，房地产行业投放规模微增，在对公贷款中的占比由2019 年的14.4%降至2020 年的12.5%。同时，零售贷款低基数下全年也实现了23.9%的增速，虽然按揭仍占据了成都银行零售贷款的90%，但零售业务的成长动能向其他消费类贷款倾斜，2020 年个人消费贷、信用卡和经营贷在低基数下分别实现了82.9%、77%、36.6%的快速扩增，公司积极调整信贷摆布结构，应对监管影响。今年一季度以来，成都银行贷款继续放量，单季净增量310.8 亿元已达到2020 全年的60%，是20Q1 的2.4 倍。其中净增贷款的90%投向对公，对公贷款占比已达73.3%。

    负债端关注存款成本的企稳。成都银行一直以来得益于较高的负债端存款占比，整体付息率相对低于可比同业，2020 年及21Q1 单季存款增幅分别为15.1%和10.3%，在负债端的占比基本稳定在74%左右。虽然存款呈现定期化的趋势，2020 年末活存率48.8%，低于2019 年末的52.4%，整体存款成本率也较2019 年提升15BP 至1.85%，但边际趋势来看，下半年存款成本率仅环比上半年提升1BP，价格整体趋稳。公司21Q1 活存率再降至46.9%，但我们认为公司负债端存款基础扎实，在负债稳定性和定价方面均具备相对优势。

    结合息差来看，公司披露的2020 年净息差2.19%，由于口径调整同比不可比，但我们测算同比基本持平，同时21Q1 我们测算净息差也同比基本持平。受益于公司对高效资产和稳定存款的积极布局，息差企稳。

    资产质量全面夯实，拨覆率提升至超300%

    公司资产质量各项指标整体改善：1）2020 年末不良率同比降6BP 至1.37%，关注类和逾期贷款年末占比分别较2019 年降低24BP 和26BP 至0.68%和1.38%；21Q1 不良进一步实现双降，不良余额环比压降3.3%，不良率较年初再降18BP 至1.19%。2）生成端来看，不良认定保持审慎，2020 年末逾期90+/不良为87.5%，同时逾期/不良已降至101%，接近全部逾期计入不良。3）测算2020 年加回核销的不良生成率0.64%，较2019 年的1.13%进一步改善。4）结构上，各类别贷款质量均有优化，2020 年末对公和零售贷款不良率分别环比中期降低5BP 和11BP 至1.7%和0.58%，其中此前居高的消费贷不良率已较中期高点大幅降低12.07pct 至9.03%，经营贷不良率也持续下行，仅信用卡不良率较中期小幅提升3BP 至0.43%但尚处于相对低位，未来需要关注消费类贷款快增下资产质量的演绎。5）存量不良出清、叠加大力计提拨备下，21Q1 拨备覆盖率大幅提升至332.91%，同环比分别提升73 和39.5 个百分点。

    投资建议

    成都银行年报和一季报业绩展示了其高成长高盈利的特性，扩表提速促进营收端快增，从而保障在拨备仍然多提的情况下，仍然实现较快的利润释放速度，同时资产质量全面改善，拨备大幅提升。未来伴随存量包袱的出清，受益于地方经济发展和深耕川渝的区域优势，公司发展空间广、成长确定性强，公司同时已披露80 亿元可转债发行计划，后续转股后有望提升核心一级资本充足率1.66 个百分点。

    根据公司年报和一季报靓丽的业绩增速表现，我们小幅上调公司盈利预测，预计2021-2023 年营收分别为166.15 亿元、186.71 亿元、209.32 亿元， 对应增速分别为13.8%、12.4%、12.1%（原假设2021、2022 年营收增速分别为11.6%、12.5%）；归母净利润分别为69.08 亿元、80.31 亿元、94.64 亿元，对应增速分别为14.7%、16.3%、17.8%（原假设2021、2022 年归母净利润增速分别为15.9%、15.9%）；对应PB 分别为0.96倍、0.85 倍、0.75 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。