投资亮点

    　　首次覆盖成都银行（601838）给予跑赢行业评级，目标价15.33元，对应估值倍数1.21x 2021e P/B，理由如下：成都市区域繁荣、战略加持；成都银行立足本地、基础扎实。成都市2020年GDP总量在排除直辖市后位列全国第4，仅次于深圳、广州和苏州；人均GDP为10.3万元，显著高于其他西南地区城市；2010-2020年间GDP复合增速达到9.7%；2020年，“成渝双城经济圈”正式升级成为重大国家战略，我们认为，未来成都市经济有望保持相对较快增长。成都银行作为成都市国资委实际控制的当地法人银行，90%营收来自本地，尽享区域红利。

    　　坚定“存款立行”，稳固的银政基础赋能低息揽储能力。2020年成都银行付息负债成本率/平均存款成本率分别为2.06%/1.85%，在头部区域行中最低。强负债能力的存量优势主要源于稳固的银政基础带来的低成本社政存款和对公活期存款--2020年对公活期存款占负债的比重为27.7%，居头部区域银行第二高。未来负债空间上，成都银行个人存款吸储能力在明显提升，网点平均个人存款余额已在当地处于领先地位。

    　　审慎与精细化风险管理，资产质量行业领先造就高ROE，自2016年起，公司加强风险管控，资产质量逐渐夯实并持续改善。2020年末，成都银行不良率和关注率分别为1.37%6/0.68%，自2015年末实现五年连降，累计下降98bp/297bp；不良+关注率占比2.05%，仅次于宁波银行（1.29%6）和杭州银行（1.65%），资产质量位列上市银行前列。优秀的资产质量带来的低信用成本造就了成都银行领先同业的盈利能力。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为，成都市的区域经济优势将为成都银行带来高于行业平均的业务成长性；同时成都银行优质的资产质量将使其信用成本长期保持低位，推动业绩增速保持较高水平。

    　　潜在催化剂：资产质量继续改善，信用成本维持低位。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.01元、2.36元、2.75元，CAGR为18.2%；BPS分别为12.64元、14.44元、16.54元。A股现交易于0.9x2021 eP/B；首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价15.33元，对应1.21x 2021e P/B和33%上涨空间。

    　　风险

    　　地域集中度较高，区域经济发展不及预期或较大程度影响公司经营；房地产贷款集中度待改善；持股2%股东拍卖股权，但对公司经营影响不大。