投资要点：公司积极调整资产结构以保持稳定的存贷利差从而使得息差扩大，此外非息收入也表现向好，营收增速在20%以上，并且在此基础上保持审慎的拨备计提。维持优于大市评级。

    　　盈利稳健向好，非息收入占比提高。前三季度归母净利润同比增长22.15%，上半年增速23.11%，继续保持20%以上。前三季度营收增速26.01%，较上半年增速提高0.67pct。不仅息差同比扩大，非息收入也保持高速增长，推动营收增速向好。

    　　息差边际扩大，资产收益率提升。我们测算前三季度息差为1.99%，较年中提高5BP。我们认为息差扩大主要由于资产端收益率扩大5BP，因此虽然负债成本略提高1BP，但整体息差扩大。

    　　资负结构持续优化。资产结构中，三季度贷款/生息资产占比环比提高1.1pct，投资类资产占比则下降2.0pct。3Q 末总资产同比增速16.8%，贷款增速达33.1%。

    　　资产资源集中投向信贷。而贷款中个人贷款占比环比持平，我们认为考虑公司按揭占比难升，预计主要是个人消费贷及对公贷款（收益率高于个贷）的增量为整体收益率有所贡献。

    　　公司负债端的存款优势依旧保持。三季末存款/计息负债占比环比提高3.0pct 至80.3%的高水平，并且期末活期存款占比47.0%较1Q\2Q 末逐季提高。

    　　资产质量持续改善，仍保持审慎计提。三季末不良率1.06%，环比下降4BP。关注贷款率0.56%，环比下降8BP。公司信用风险持续改善，而我们测算前三季度信贷成本1.79%，今年公司逐季信贷拨备计提力度（1.7%以上）还高于2020 年约1.3%的水平。我们认为侧面体现公司审慎的经营理念。三季末拨备覆盖率387.4%，环比提高16.26pct。

    　　投资建议。公司积极调整资产结构以保持稳定的存贷利差从而使得息差扩大，此外非息收入也表现向好，营收增速在20%以上，并且在此基础上保持审慎的拨备计提。我们预测2021-2023 年EPS 为2.03、2.41、2.86 元，归母净利润增速为21.67%、18.97%、18.36%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为15.1元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为1.20 倍（可比公司为0.85 倍），对应合理价值为15.18 元。因此给予合理价值区间为15.1-15.18 元（对应2021年PE 为7.44-7.48 倍，同业公司对应PE 为6.49 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。