核心观点：

    　　短中期来看，四川及成都地区经济增长前景较好且确定性高。2021 年四川GDP 迈上5 万亿元台阶，成都辐射带动作用凸显。短期来看，2022年伊始，四川、成都、成都都市圈、成渝地区双城经济圈2022 年重点项目名单相继公布，今年计划投资均在千亿级别，重大项目集中开工有望推动需求加速回暖。中期来看，在四川省“十四五”规划提出GDP年均增长6%、《成都都市圈发展规划》提出到2025 年成都都市圈GDP突破3.3 万亿元的发展目标下，区域经济增速有望保持相对较高水平。

    　　成都银行将是区域经济崛起的直接受益者。本地银行业发展前景广阔：

    　　（1）对公方面，考虑到项目投资将是拉动区域经济增长的重要引擎，预计涉政类客户所主导的基建贷款需求持续增长；（2）零售方面，经济持续向好将稳定居民收入增长的基本盘，预计个人存贷款、财富管理等业务需求增长加速。成都银行目前主要在四川省内开展业务，集中于成都市。对公传统涉政优势持续巩固，大零售转型推进补短板。区域特色和业务特色高度契合本地生态，将充分受惠于区域经济发展红利。

    　　国资控股叠加优秀的管理层，利好公司长远发展。成都银行实际控制人为成都市国资委、控股股东为成都金控，股权结构较为稳固。现任董事长和行长均曾经长期在国有大行体系内任职，其他主要高管具备丰富的从业经验，拥有银行业、金融监管机构、财政等工作背景。经验丰富且多元化的管理团队为公司的战略实施和稳健经营奠定了良好的基础。

    　　ROE 居可比同业前列且有望继续保持。目前成都银行ROA、ROE 均处于可比同业上游。较高的ROA 主要受益于各项支出控制较好：（1）对公业务基础扎实，为其提供了稳定的低成本存款来源，助力负债成本保持低位；（2）费用管控好，成本收入比长期保持在行业较低水平；（3）风险偏好低且注重风控，形成了“对公贷款以广义政信类为主、零售贷款以个人按揭为主、金融投资以政府债券为主”的低风险资产配置结构，信用成本拖累相对较小。趋势上来看：公司的盈利动能有望保持强劲，ROA 仍有提升空间，ROE 比较优势有望保持。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2021/2022 年归母净利润增速分别为22.1%/20.1%，EPS 为2.04/2.44 元/股，BVPS 为12.66/14.54 元/股，最新收盘价对应2021/2022 年PE 为7.2X/6.0X，PB 为1.2X/1.0X。公司近两年PB(LF)中枢约为1.0X，考虑到公司的高成长性和高ROE，我们认为可以给予2022 年PB 估值1.3X，对应合理价值为18.91 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：（1）区域经济下行超预期，资产质量大幅恶化；（2）存款竞争加剧，存款成本大幅上升；（3）大零售转型推进导致成本超预期上升。