扎根西南,银政合作基础深厚。公司成立于1996年,逐渐形成立足成都,植根四川,辐射陕渝的跨区域经营布局。长期以来银政合作深入,2021年重回国资控股,夯实合作基础。历任管理层多具大行或政府背景,“转型”理念贯穿发展始终,三大战略深入推进。
区位优势突出,迎重大发展机遇期。地处“天府之国”,西部大开发拉开“成长序幕”;经济体量大且有加杠杆空间;人口兼具数量和结构优势,居民财富长足积累且消费潜力大;区域战略升级,多项政策汇集,正在成为国内“第四极”。
对公以基建为矛,拥产业致远。与区域“基建先行、产业追随”发展路径共振,公司银政业务在历史基础、机遇(拨改租)、专业性加持下,近年来发展迅速,有望在区域战略升级、三大项目清单出炉下,持续发力,构成公司中短期高扩张逻辑;积极拥抱产业升级,制造业贷款占比现回升、科创金融成效显现,长期扩张逻辑亦清晰。我们测算,公司21-25年总资产复合增速有望在15%-16%。
战略引领,零售蓄势待发。“大零售”转型目标引领下,个人储蓄增长可观,为高扩张和财富管理奠定基础;个贷中住房按揭占比近90%,结构不均,但空间广阔;财富管理已有渠道基础,“飞跃”还看理财。
从不良高企,到极净报表。2014-2015年的历史包袱已卸下,21Q1以来公司不良率优于同业。“对公基建+个人按揭”低风险扩张策略,叠加金融投资“去非标化”,助力优质资产占比提升、新增投放较为安全。不良净生成率降至-0.02%,大幅领先同业,进一步明确资产质量向好趋势。
业绩高景气,支撑高ROE延续。2021年以来公司营收、利润增速双双上行,其中高扩张是支撑,带动净利息收入增速逆势而上,受益于区域发展红利,高扩张有望延续;银政业务助力净息差高度平稳,资产端收益率有提升潜力,净息差有望稳定向好; “大零售”战略推动下,中收增长可期。公司ROE稳定在16%左右高位水平,业绩高景气支撑高ROE延续,我们测算,即使80亿可转债于2022年内转股,ROE仍可攀升到18%左右。
投资建议:成渝迎重大发展机遇期,立足深厚银政合作基础,对公业务以基建为矛,借力产业谋长远布局,形成长短皆备的高扩张逻辑;大零售战略引领下,个贷、财富管理蓄势待发;卸下历史包袱,资产质量持续向好,不良净生成率降至“0”水平;业绩有望保持高景气,助力高ROE延续。预计21-23年EPS分别为2.15元、2.35元和2.91元,2022年4月20日收盘价对应1.0倍22年PB,与可比公司均值、中位数基本持平,显著低于宁波银行,维持“推荐”评级。
风险提示:宏观经济形势下行;区域信用风险显现;转型进度不及预期;可转债转股不及预期。