业绩回顾

    　　2021&1Q22 业绩超出我们预期

    　　成都银行发布2021 年&2022 年一季度业绩，公司2021 年营业收入、归母净利润分别同比增长22.5%、30.0%；1Q22 营业收入、归母净利润分别同比增长17.6%、28.7%，业绩增速超出我们预期，主要由于信贷与存款的超预期增长。

    　　发展趋势

    　　区域经济红利逐步兑现，基建贷款发力助推2021&1Q22 规模高增。2021 年公司贷款、总资产分别同比增长37.2%、17.8%，1Q22 分别同比增长33.3%、17.4%。得益于四川省旺盛的信贷需求以及成都地区的高市占率，成都银行充分分享了区域经济快速增长的红利。结构上，2021 年基建类贷款占比快速提升，租赁和商贸服务业、水利/环境和公共设施管理业贷款占比提升5.9ppt、4.4ppt至24.0%、20.6%，有效弥补了涉房贷款增速降低带来的业务缺口。

    　　“存款立行”持续保障优异的负债能力。2021 年、1Q22 公司存款分别同比增长22.3%、22.5%；结构上2H21 公司活期存款占比较1H21 提升1ppt 至39.0%。2021 年付息负债成本率录得2.17%，为上市银行中第二低，强劲揽储能力支撑信贷的快速投放。1Q22 末公司贷存比处于69.9%的低位，未来信贷投放空间仍较广阔。综合来看，公司2021 年、1Q22 NIM 录得2.15%、2.05%，分别同比降低16bp、2bp；净利息收入分别同比增长21.9%、19.4%。

    　　营收以净利息收入为主，在“稳增长”的加持之下，公司顺周期属性提升业绩增长弹性。2021 年、1Q22，公司81%、79%的营业收入来自净利息收入，意味着公司具有较强的顺周期属性。我们认为公司将持续分享流动性合理充裕、成渝地区经济快速增长的红利，强顺周期属性将提升公司业绩的增长弹性。

    　　2021 年、1Q22 非息收入分别同比增长25.1%、11.1%，其中理财及资产管理业务手续费收入和公允价值/汇兑损益贡献主要增量。2021 年，公司净手续费收入、其他非息收入同比增长45.5%、22.0%；手续费收入中理财及资产管理业务手续费收入占比达63%，2021 全年增速达59.7%，主要得益于公司“大零售”战略的持续深化；汇兑损益、公允价值变动损益同比增速均超300%。

    　　资产质量持续改善，不良净生成率位于低位。截至1Q22 末，公司贷款不良率、关注率分别录得0.91%、0.45%，较3Q21 末累计压降15bp、11bp。得益于公司审慎的风险偏好，2021 全年贷款不良净形成率仅0.12%，且一季度亦保持低水平。1Q22 末拨备覆盖率录得435.7%，较3Q21 末累计提升48.3ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为，成都地区信贷需求旺盛、公司揽储能力优秀与基建类贷款投放空间广阔等因素，我们上调2022E/2023E 归母净利润20%/27.5%至101/125 亿元；但综合考虑当前市场环境对银行隐含不良率或有担忧，小幅上调目标价3.5%至20.85 元。目前公司交易于1.1x/0.9x 2022/2023E P/B，目标价对应1.4x/1.2x 2022/2023E P/B 以及31%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济下行风险超出市场预期。