事件：成都银行披露2021 年报及2022 一季报，2021 年实现营收179 亿元，同比增长22.5%，实现归母净利润78 亿元，同比增长30.0%。1Q22 实现营收48 亿元，同比增长17.6%，实现归母净利润22 亿元，同比增长28.8%。4Q21/1Q22 不良率分别0.98%/0.91%，季度环比下降8bps/7bps，拨备覆盖率分别403%/436%，季度环比上升15.5pct/32.8pct。

    规模高增是营收亮眼表现的核心驱动，拨备反哺亦带动利润持续释放。2021/1Q22 成都银行营收分别同比增长22.5%/17.6%（ 9M21 ： 26.0%）， 归母净利润分别增长30.0%/28.8%（9M21：22.2%）。从盈利驱动因子来看，① 信贷高景气驱动规模快速扩张，以量补价是营收增长的最大正贡献项。2021/1Q22 利息净收入分别贡献营收增速17.8pct/15.2pct，其中规模高增贡献19.7pct/19.1pct，息差分别负贡献2.0pct/3.9pct。

    ② 非息收入亦正贡献营收增长。2021 年理财及资管业务收入同比增长71%，带动中收高增46%，贡献营收增速1.1pct，同时投资相关非息收入亦贡献营收增速3.6pct。一季度中收、其他非息收入延续正贡献，贡献营收增速1.0pct/1.4pct。③ 在优异的资产质量基础上，拨备反哺支撑利润释放。2021/1Q22 拨备分别支撑利润增速4.8pct/17.6pct。

    财报亮眼之处：① 对公信贷高景气，存款开门红表现出色。一季度贷款增速继续保持30%以上，存款增速超20%。② 资产质量继续稳中向好。1Q22 不良双降，关注率环比改善至历史最优，逾期率降至1%以下，拨备覆盖率突破400%。财报关注点：① 关注结构优化对息差的提振，测算一季度息差同、环比均有收窄，存贷高增，关注资负结构调优下息差趋势。② 资本补充压力凸显。1Q22 核心一级资本充足率仅8.34%，季度环比下降0.4pct，在上市城商行中处于较低水平，凸显资本补充的急迫性。

    信贷持续高增长，存款开门红亦表现不俗，结构优化下息差负贡献有望持续收敛：

    1）1Q22 贷款同比增长33.4%（4Q21：37.2%），自2021 年以来贷款增速持续维持30%以上，对公信贷高景气是主因。4Q21、1Q22 单季新增贷款均超300 亿（2021全年超1 千亿），2021 新增对公占比超8 成、1Q22 新增信贷基本全由对公贡献。从信贷投放领域来看，① 对公端基建、租赁及商务服务业维持需求高景气，2021 下半年成都银行继续加大这部分贷款投放（新增基建与租赁及商务服务业占新增对公近7成），带动2021 年末对公贷款占比较2020 年上升2.7pct 至73.3%。② 新增零售贷款以按揭为主，同时经营贷与信用卡投放力度亦有所加大，2021 年末经营贷+信用卡占零售贷款比重较1H21 小幅提升2pct 至11.6%。

    2）1Q22 存款同比增长22.4%（4Q21：22.1%），占负债比重75.4%，季度环比提升0.8pct。一季度新增存款563 亿元，同比多增114 亿元，其中零售定期存款为最大增量（单季度新增241 亿元，同比多增109 亿元）；此外对公活期亦新增134 亿元，同比多增24 亿元。存款竞争压力加大，2021 年以来活期存款占比小幅回落，1Q22 活期存款占比季度环比下降近2pct 至42.5%，但仍维持较高水平。

    3）2021 年成都银行息差同比下降5bps 至2.13%，其中测算2H21 息差2.17%，环比1H21 走阔7bps。测算1Q22 息差仍有所回落，同比、环比分别下降10bps、13bps 至2.01%。从资产负债两端来看，受益资产负债定价环比企稳，2H21 生息资产收益率、付息负债成本率分别为4.33%、2.18%，环比1H21 下降1bp、上升1bp，结构优化下带动2H21 息差环比走阔。以期初期末平均口径计算，1Q22 付息负债成本率延续下降（测算季度环比下降2bps 至2.24%），生息资产收益率环比下降近20bps 至3.94%是息差收窄主因。

    资产质量更加干净，潜在风险较小，拨备基础持续夯实：① 在不良认定更加严格的基础上（所有逾期基本均已纳入不良），1Q22 仍实现不良双降。不良贷款余额环比下降0.1%，不良率季度环比下降7bps 至0.91%，为上市以来最优水平。② 分行业来看，2021 年末对公贷款不良率1.14%，环比1H21 上升4bps，主要由于房地产贷款不良率上升1.18pct 所致。2021年末零售贷款不良率0.51%，较1H21 环比进一步下降7bps，其中按揭、消费及经营贷、信用卡不良率分别下降3bps、2.93pct、3bps。③ 不良先行指标全面向好。1Q22 关注率季度环比下降16bps 至0.45%，为历史最优，在上市银行中也处于极低水平；2021 年逾期率较1H21 环比下降23bps 至0.96%，为2014 年以来首次降到1%以下。④ 拨备基础持续夯实，拨备覆盖率大幅提升。1Q22 拨备覆盖率季度环比上升32.8pct 至436%，达到上市以来最高，风险抵补能力不断夯实，也为持续稳定的业绩释放奠定基础。

    投资分析意见：成都银行营收强劲、利润高增，受益成渝经济圈建设，实现规模高确定性扩张的逻辑持续验证。1Q22 成都银行核心一级资本充足率环比下降0.4pct 至8.34%，在上市城商行中处于较低水平，资本补充压力凸显。目前其80 亿可转债将于今年9 月进入转股期，以1Q22 数据静态测算若全额转股可增厚核心一级资本充足率约1.63pct。上调2022-23 年利润增速预测，调低信用成本，新增2024 年利润预测，预计2022-24 年归母净利润增速分别为27.1%、23.2%、24.3%（原预测2022-23 年利润增速20.1%、20.7%），当前股价对应1.08倍22 年PB，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。