投资要点：成都银行盈利与拨备双双高增，不良率达到历史低点，未来业绩确定性高。我们维持“优于大市”评级。

    　　厚积薄发，ROE创17年以来新高。成都银行2021Q4营收较2020Q4 增长13.9%，利润增长48.0%；2022Q1 营收较2021Q1 增长17.7%，利润增长28.8%。2022Q1年化ROA 达到1.07%，较2021 年同期提高9BP；年化ROE 较2021 年底提高72BP 至18.32%。

    　　生息资产与计息负债内部结构优化调整，财富管理业务贡献非息收入。2022Q1利息净收入相比2021Q1 增长19.43%。2021 年存款占比提高至76.7%，净息差较2021H1 提高2BP 至2.13%。2022Q1 手续费及佣金净收入相比2021Q1 增长28.99%，2021 年则同比增长45.51%。2021 年手续费收入的增量主要来自财富管理相关收入，理财及资管业务营收同比增长71%。2021 年成都银行全面完成净值型产品转型工作。

    　　资产质量优化，继续垒高拨备。2022Q1 不良贷款率为 0.91%，较2021 年末下降7BP，不良率“六年连降”的趋势有望延续；关注类贷款率为0.45%，较2021年末下降16BP。2021 年逾期贷款率为0.96%，较2021H1 下降23BP。同期贷款投放最多的租赁和商务服务业、制造业不良率分别下降了5BP、1.21pct。拨备覆盖率在2021 年迅速提升，2022Q1 增势不减，较2021 年末增长32.81pct 至435.69%。2021 年非信贷减值准备与非信贷资产之比较2020 年提高17BP 至1.08%。

    　　聚焦数字化转型。以大数据平台项目群赋能内部各业务条线，向客户提供零售业务和对公业务数字化支持，如大零售转型项目群的系统改造，集团财资管理系统等，提高零售客户管护效率、触达率和精准度，满足集团客户的资源调配需求。

    　　电子银行盈利贡献连续七年保持增长，个人电银客户新增超 43 万户，微信银行客户新增超 64 万户。

    　　深度融入成渝经济圈建设。成都银行在产业园区建设、城市有机更新、生态环保等重要基建领域加大金融支持力度。公司2021 年在成都地区的营收占总营收的87.51%，营业利润占比则为83.03%。2021 年底投放成都地区的贷款不良率较2021H1 下降17BP。

    　　投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为2.69、3.16、3.70 元，归母净利润增速为24.29%、17.22%、17.13%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为19.57 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为1.30 倍（可比公司为0.74 倍），对应合理价值为19.22 元。因此给予合理价值区间为19.22-19.57元（对应2022 年PE 为7.14-7.28 倍，同业公司对应PE 为5.53 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。