川渝战略长短兼备，成都银行优势突出。成渝经济体量不输江浙，近年来战略持续升级，基建投资带动四川省和成都市固定资产投资完成额高速增长。四川省为国股行薄弱布局地带，当地优质城农商行数量少，成都银行外部竞争温和，在资源配置与决策机制层面具有竞争优势，扩张阻力小。

    揽储能力一流，高存款占比+低存款平均成本率构筑低成本护城河。成都银行存款占比大幅领先同业，分析其原因在于：1）深耕政金领域多年，拥有最完备的财政存款账户体系；2）大量对公授信业务派生活期存款；3）营销型网点布局密集；4）强化公私联动营销工资代发项目。此外，成都银行核心客群粘性高，低息揽储下存款平均成本率低于同业。

    政金业务护航高扩张，长期锚定川渝产业升级。成渝新老基建项目加码，融资需求持续释放，成都银行作为当地政金资产业务的首选银行，川渝基建景气度支撑其中短期信贷放量。长期来看，成都市发力“5+5+1”现代产业体系，竭力培育经济新动能，成都银行科创金融产品条线日益完善，有望打造对公业务第二增长极。经测算，预期成都银行2021-2025年总资产CAGR在15%-17%左右，总贷款GAGR在20%-23%左右。

    “低成本-低风险”良性循环，资产质量可持续性无忧。历经四年成都银行存量风险出清完毕，优秀的负债成本管控能力为成都银行“低风险”投资策略提供收益保障，审慎的资产投放自带“风控”，新增不良压力小。

    投资建议：我们预测， 2022-2024年成都银行归母净利润同比增速分别为23.95%/20.63%/17.45%，对应EPS分别为2.69/3.24/3.81。成都银行根植川渝，经济向好，竞争温和，自身禀赋优异，业绩持续高增，给予成都银行2022年目标估值为1.34倍PB，对应目标价20.65元/股，当前股价对应1.12倍22年PB，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：政策落地不及预期；房地产政策收紧；零售转型不及预期。