成都银行受益于区域、资源、经营三大红利,逆势增长。成都银行是四川省第一家城市商业银行,2019 年以来在“数字化、精细化、大零售”三大战略下,成都银行转型成效显著,2021 年营收增速位居城商行第四、ROE 位居第一。成都银行的成功逆袭得益于区域、资源、经营三大红利,将先天区域、资源红利与后发经营优势相结合,夯实高客户粘性、低负债成本的稳固护城河。

    第一,区域红利:扎根区域经济,丰富的政务资源为成都银行拓展高效资产、稳定负债、核心客群奠定了坚实基础。2020 年成渝都市圈上升为国家战略,成都银行乘上区域经济发展快车快速崛起。截至2021 年成都银行72.3%网点布局在成都,71.9%的信贷投向成都,充分享受区域发展红利。在资产端,企业贷款占比约70%,以基建及租赁和商务服务为代表的政务贷款占企业贷款近六成。在负债端,成都银行是政府部门及部分企事业单位的工资代发银行之一,沉淀大量活期存款,2021 年存款占负债比重高达76.0%,活期存款占比44.4%,保持较低资金成本。

    第二,资源红利:找准战略定位,将沉淀的政务资源转化为可持续的市场竞争力。成都银行找到与自身发展相契合的增长点,化资源为可持续性优势,这是成都银行能跑赢行业和大盘的重要原因。在资产端,成都银行延伸至更广阔的行业,例如通过开发一批“特色化、标准化、本土化”信贷产品,结合工商、税务、市政资源服务科创、制造、文创中小微企业,着力提升产业金融、科创金融、小微金融服务能力。在负债端,积极推进大零售业务发展,个人定期存款稳定增长,培养客户粘性,提供差异化服务,打开个人消费、理财等业务增长点。

    第三,经营红利:三大战略持续推进,资产质量提升,收入结构优化空间较大。2015 年以来成都银行资产质量不断改善,“不良+关注”贷款率连续六年下降,政务业务资产质量优质,对公房地产贷款不良小幅上行,受益于稳增长、稳地产政策,未来资产质量仍将保持优异。成都银行近八成收入来自利息收入,大零售转型空间较大。

    盈利预测与投资评级:三大优势持续释放,成长可期。成渝都市圈未来是重要经济增长极,公司延续存贷两旺、规模扩张,大零售战略持续推进,零售业务和中间收入具有潜力,低成本负债优势延续。我们预测2022-2024 年成都银行归母净利润同比将保持23.3%/26.0%/18.0%增速,对应BPS 为14.62/17.01/19.83 元。截至6 月29 日收盘,预计公司股价对应2022 年PB 为1.12 倍。综合可比公司估值和公司成长性,给予2022年目标PB1.5 倍,对应目标价21.93 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:宽信用进度不及预期,房地产硬着陆,零售转型缓慢。