投资要点

    利润高增 超预期，借成渝东风强劲增长。2022 年上半年营收/归母净利润增速分别为17.0%/31.5%，Q2 单季度增速分别为16.4%、34.1%，得益于成渝地区双城经济圈战略打开发展空间，业绩增长强劲。利润的驱动因素主要是规模扩张强劲、中收高速增长和信用成本节约。拆分结构来看：（1）22H1 净利息收入同比+18.7%，生息资产规模提速高增是主要驱动因素。

    （2）22H1 手续费净收入同比+35.8%，在去年同期的高基数上仍实现较高的增长，主要是理财及资产管理业务、结算和清算业务增长带动。（3）22H1 其他非息收入同比+6.9%，实现稳健增长。成本方面，上半年成本收入比下降至22.0%；信用减值损失同比-12.1%，带动信用成本下降至1.21%，拨备反哺利润，对利润高增起到重要作用。

    规模扩张动能强劲，对公贷款贡献主要增量。资产方面，2022 上半年公司总资产同比+21.4%，贷款同比+32.8%，环比+8.7%，资产规模在贷款强劲增长下实现高速扩张。从信贷投向来看，上半年新增贷款672 亿元，其中对公贷款新增648 亿元，贡献96%的增量，占比提升至76.7%，重点投向租赁和商务服务业、制造业、水利环境和公共设施管理业。负债方面，存款同样实现高速增长，上半年存款同比+21.9%，环比+6.8%，存款占比提升至77.2%，公司将“稳存款”作为经营发展重点之一，成效有所显现。

    净息差下行至2.07%，负债端存款定期化形成拖累。公司2022 上半年末净息差2.07%，较去年末下行6bp。拆分来看，资产端生息率4.30%，较去年末下行2bp，其中贷款收益率下行1bp 至5.02%；负债端付息率2.26%，较去年末上行10bp，其中存款成本率上行+15bp 至2.13%，主要是个人定期存款占比提升所致。

    不良率0.83%创新低，拨备持续增厚，资产质量进一步夯实。2022 上半年不良率低位环比-8bp 至0.83%；关注率环比+5bp 至0.50%；逾期率较去年末下行12bp 至0.84%，拨备覆盖率环比+38.7pcts 至474%。公司资产质量经过2017 年以来的持续夯实，存量风险持续出清，不良率逐年下降，关注率和拨备等核心指标均呈现持续向好的趋势，拨备安全垫显著增强，未来受益于较低的不良生成率，减值节约有望持续反哺利润。

    我们小幅调整公司2022、2023 年EPS 至2.83 元、3.44 元，预计2022、2023 年底每股净资产分别为14.84 元、17.83 元。以2022 年8 月29 日收盘价计算，对应2022 年末的PB 为0.98 倍。上调至“买入”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，监管政策超预期变化