核心观点

    　　我们预计，成都银行1Q23 营收实现大个位数增长，保持行业领先。规模方面，预计信贷同比多增，总资产保持20%左右增速，年内有望突破万亿大关。息差方面，对公贷款利率探底叠加存款成本稳定，预计经过一季度按揭重定价后企稳，息差管控有力是“以量补价”策略有效的前提。非息收入方面，交易账户影响小于可比银行。成都银行基本面将继续领跑行业，全年预计实现10%以上营收增长和20%以上利润增长。

    　　简评

    　　1. 预计1Q23 成都银行营收有望实现大个位数增长，继续领跑行业：1Q23 按揭重定价一次性冲击之下，我们测算成都银行净息差较4Q22 季度环比将下降5bps 至1.98%，日均生息资产维持20%的增长中枢，成都银行1Q23 净利息收入将同比增长11%。

    　　非息收入方面，由于成都银行交易账户占比不高，受到债市拖累更小，假设1Q23 非息收入同比下降5%，则一季度成都银行仍能实现8%左右营收增长，预计继续保持行业前列。

    　　2. 规模方面，预计2023 年成都银行保持信贷同比多增，资产规模保持20%左右增长，突破万亿指日可待。

    　　2023 年开年以来，四川省基建先行、供应链重点企业率先复工特征明显，预计中小微将逐步扩散。根据百年建筑，截至农历二月初二，四川开复工率为83.9%，同比提高14.9pct，市政和基建项目开复工率均达到100%；劳务到位率89.4%，同比上升10pct。

    　　实体方面，根据联通大数据显示，截至2 月1 日，成都四个重点高新技术科技园区用工活跃度指数和生产活跃指数分别达72%和63%，较上班第一天分别提高14pct 和13pct。不少高新技术企业实现订单“开门红”，部分企业表示订单已经排到3 月。

    　　信贷需求明显回暖，成渝双城经济圈建设持续发力，预计成都银行即将迈向万亿新时代。全省数据来看，截至1 月末，四川省贷款余额同比增幅达15.5%，高于全国平均增速4.9pct，居全国第二，全省单月新增信贷投放超2924 亿元。其中制造业中长期贷款同比增长42.5%，明显高于各项贷款增速。根据央行成都分行披露，2023 年四川省制定了全年新增贷款1.3 万亿的信贷增长计划，并要求信贷投放“先给力、再优化”，指导地方法人金融机构靠前加大金融供给。受益于活跃的区域经济，成都银行依托自身决策链条短、专业能力强等优势，“开门红”项目储备非常充分，预计成都银行2023 年信贷投放保持同比多增，总资产保持20%左右增速，跻身万亿俱乐部。

    　　投放结构上，预计成都银行今年继续保持政务类与实体类对半开的对公投放结构。2023 年，成都市重点项目900 个以上，年度计划投资3500 亿元以上，总投资规模超2.4 亿元，其中重大产业项目531 个，年度计划投资金额占比53%，超过一半。为更好地推进重大产业项目落地，近期成都政府加快实施制造强市战略步伐，在全国各地及海外市场围绕电子信息、生物医疗、新能源、装备制造等核心产业链大力招商引资，开年来已引入清陶能源储能产业基地、绿叶生命产业创新基地等多个百亿级产业化项目，核心先进制造业投资的高景气度为成都银行实体信贷需求提供了新的增量。2023 年，成都银行将继续深耕电子信息、生物医药、装备制造、锂电新能源等20 个本土重点产业链，进一步挖掘产业链内部核心高能级“链主”企业，成都银行的信贷投放战略完全契合地区发展战略。

    　　3. 有力管控息差，预计成都银行按揭重定价一次性影响后息差将逐步企稳，有效实现以量补价，支撑营收增长。资产端，开年以来对公贷款利率已出现探底现象，月度环比企稳。同时成都银行通过审批效率高、服务精准，准确把握客户痛点痒点，关键时刻给予关键支持，贷款议价能力其他同行难以超越。预计全年贷款价格的负面影响集中在1Q23 体现，一半左右按揭贷款在一季度重定价，预计对息差影响在5bps 左右。负债端，获取低成本存款是成都银行长期稳固的“护城河”，目前成都银行储蓄存款贡献已经达到一半并趋于稳定，叠加长期、定期存款重定价的节约效应，预计存款利率因素对息差的拖累将较2022 年显著减小。全年来看，净息差低点将在1Q23 产生，随着对公贷款利率探底、存款成本见顶的双拐点形成，后续三个继续息差有望保持环比平稳，2023 年息差降幅将收窄。

    　　4. 成都银行城投平台类客户优中选优，风险无虞，核心关键还是在于对客户的深刻理解和对政策的精准把握。

    　　经济环境方面，成渝双城经济圈被确定为中国经济发展的“第四极”，成都市作为两大核心城市之一，是西南地区经济发展最快、最健康的城市。2022 年成都GDP 水平突破2 万亿元，稳居全国前十，且整体财政收入和负债水平十分健康，2022 年成都市一般公共预算收入1722.4 亿元，居副省级城市第4 位，根据测算，2022 年成都市财政自给率达76%，已接近北京、上海等一线城市水平。地产数据来看，节后成都楼市迅速升温，2 月份成都新房成交量、成交面积分别较去年同期上涨14.8%、14.0%，二手房成立量同比上涨高达172%。

    　　管控能力方面，成都银行长期深耕政务金融领域，具备独特的风控逻辑。在分析平台类客户风险状况时，并非简单地将财务指标作为唯一分析框架，而是更为全面的综合考量，包括其近期合作的银行家数和合作稳定性、新增授信和债券发行的筹资能力、再结合公司用于融资的固定资产、土地等。成都银行依托人缘地缘优势，全方位获取信息搭建评估模型识别优质平台客户，确保平台类客户具备区域经济支撑强、产业后劲足、财政健康程度高三大特征。在深入了解客户的基础上，成都银行甚至可以通过略高定价的信用类贷款切入，保证风险可控和收益客观。目前成都银行平台客户均有较强基本面支撑，没有发现向坏发展的信号。

    　　4. 投资建议：我们预计成都银行1Q23 营收实现大个位数增长，保持行业领先地位。规模方面，预计成都银行信贷保持同比多增态势，总资产保持20%左右增速，年内有望突破万亿大关。净息差方面，对公贷款利率探底叠加存款成本稳定，预计成都银行在经过一季度按揭重定价影响后企稳，息差管控有力是推动“以量补价”策略有效实现的重要前提。成都银行基本面仍将继续领跑行业，全年预计实现10%以上营收增长和20%以上利润增长。我们预计成都银行2023/2024 营收同比增长12.0%/18.7%，归母净利润同比增长22.6%/23.0%，当前股价对应0.83 倍23 年PB，维持买入评级和银行板块首推组合。

    　　风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，经济维持较高发展增速的动能减弱，从而对银行信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务。