净息差和非息拖累营收，利润增速保持高景气。成都银行22 年及23Q1 营收分别实现同比分别+13.1%/+9.7%，拆分来看，1Q23 营收放缓主要是受息差收窄和非息收入贡献下降影响，其中净利息收入同比+11.6%（vs14.5%，22A），我们判断主要是受到息差收窄的拖累；非息收入同比+2.6%（vs7.3%，22A），增速下滑主要是受手续费的高基数影响。归母净利润增速受到营收增速放缓的影响，有所下滑，但依靠拨备适度释放依然维持在较高水平，22 年及23Q1 分别同比+28.2%/17.5%。

    存贷两旺，资负扩张积极。公司1Q23 扩表动能保持强劲，资产同比+17.6%（vs19.4%，22A），其中信贷开门红表现亮眼，23Q1 贷款新增投放565 亿，同比多增259 亿，贷款余额增速29.6%，较22 年末提升4.3pct，拆分贷款结构来看，贡献主要来自对公端，1Q23 对公贷款（包含贴现）新增545 亿，增量占比97%，我们预计基建、制造业是主要投向领域。负债端，公司22 年末及1Q23 存款分别同比+20.3%/+18.9%，表现保持优异。定价方面，公司22 年净息差为2.04%，较22H 下降3BP，同行业趋势相符，主要是受到LPR 下调、实体融资需求弱等因素影响；1Q23 公司净息差预计将受到重定价影响进一步下行，但随着经济复苏、信贷需求改善、负债端存款利率下调红利持续释放，后续走势有望逐步企稳。

    资产质量持续向好，拨备水平维持高位。公司1 季度末不良率为0.76%（vs0.78%，22A），连续两个季度下降；关注率为0.41%，较年初下降5BP，资产质量表现继续处于上市城商行领先水平。拆分贷款结构来看，公司对公贷款资产质量持续向好，22 年末不良率较年中下降9BP 至0.83%，其中政务类业务表现稳定，22 年末租赁和商务服务业贷款不良率较年中下降4BP 至0.27%；零售资产质量小幅波动，年末不良率为0.58%，较年中抬升5BP，但绝对水平仍然处于低位。

    拨备方面，公司1 季度末拨备覆盖率为481%，较年初下降20.4pct，拨贷比为3.67%，较年初下降22BP，拨备适度反哺利润的同时，继续维持充裕水平。

    结合2022 年年报和2023 年1 季报数据，我们调低了对公司未来净息差、其他非息收入的假设，预测公司23-25 年BVPS 分别为16.98/19.68/22.84 元（原预测值23-24 年为 17.56/20.73 元）。我们采用历史估值法，以公司上市以来的平均值为目标PB倍数，给予23 年1.07 倍PB 预期，对应目标价18.19 元，维持买入评级。

    风险提示

    经济下行超预期；房地产流动性风险蔓延；区域发展不及预期。