核心观点

    　　成都银行1H23 基本面全面超预期，营收、利润趋势向上，息差、规模增长、不良率、拨备等各核心指标均名列前茅。展望未来，成都市区域经济发展潜力巨大，是成都银行实现规模高增和价格弹性的保障。随着经济复苏提速，息差弹性对营收的拉动值得期待。

    　　预计成都银行将长期保持行业领先的利润增长中枢。当前成都银行被城投等情绪因素压制的低估值与其十分优异的基本面严重不符，配置价值显著。

    　　事件

    　　8 月29 日，成都银行披露2023 半年报，实现营业收入111.10亿元，同比增长11.2%（1Q23：9.7%），实现归母净利润55.76 亿元，同比增长25.1%（1Q23：15.0%）。1Q23 不良率0.72%，季度环比下降4bps；拨备覆盖率511.86%，季度环比上升30.7pct。营收、归母净利润、不良率及拨备覆盖率均超预期。

    　　简评

    　　1、营收、利润全线超预期，ROE 保持行业领先。1H23 成都银行营收同比增长11.2%，较一季度再度提速。且成都银行双位数的营收增长来自于扎扎实实的净利息收入，1H23 净利息收入同比大幅增长12.5%，快于营收整体增速，明显优于上市银行同业。在二季度经济复苏趋势转弱的情况下，有效信贷需求不足，银行业面临息差下行的压力，净利息收入增速普遍收窄。而成都银行仍凭借20%以上的生息资产规模增速和基本稳定的净息差，实现净利息收入较1 季度继续提速（1Q23：11.6%），难能可贵。非息收入方面，中收同比下降6%，主要是理财业务收入下滑这一行业共性因素导致。二季度投资收益表现较优，推动其他非息收入同比增长8.5%。

    　　利润方面，1H23 成都银行实现25.1%的归母净利润增长，在上市银行中稳居第一梯队。年化ROE 达19%，预计仍将保持行业第一水平。业绩归因来看，拨备少提、规模增长分别贡献利润21.8%、20.3%。而息差收窄、实际税率变化及成本收入比提高分别拖累利润10.3%、6%、1.8%。随着成都银行息差走势逐步企稳，息差对利润的拖累程度已较1Q23 有所收窄。

    　　成都银行全面向好的基本面趋势仍将持续。成都银行深度受益于成渝地区高速发展的区位优势，具备最通顺的自上而下逻辑。

    　　下半年更加明确的经济复苏趋势将进一步推动信贷需求保持高景气度。成都银行目前息差已经逐步企稳，量增价稳的巨大优势将有力支撑营收增长领先同业。在500%以上拨备覆盖率保障下，利润将稳定保持20%以上的增长中枢。

    　　2、规模高增、息差企稳的趋势明显优于行业，成都银行营收质量、增长幅度好于同业。规模上，1H23 成都银行平均生息资产在信贷投放高景气度的支撑下，同比增长20.3%。2Q23 贷款同比增长26.3%，预计为上市银行最高增速。价格上，成都银行净息差企稳趋势优于上市银行同业。1H23 成都银行净息差为1.92%，环比2H22下降9bps，较1 季度仅下降2bps。二季度净息差（测算值）为1.90%，环比仅下降4bps。

    　　资产端，信贷规模实现25%以上高增，受益于成渝强劲的经济发展环境，成都银行贷款定价预计逐步企稳。价格方面，成都银行1H23 生息资产收益率为4.12%，环比2H22 下降10bps，1H23 贷款利率环比2H22 下降15bps 至4.73%，其中对公、零售贷款利率分别为4.78%、4.52%，分别环比2H22 下降13bps、25bps。预计一季度按揭贷款重定价、年初信贷价格无序竞争是上半年贷款利率下行的主要原因，进入二季度趋势有所缓解。结构方面，成都银行1H23 贷款规模同比高增26.2%，增速预计上市银行最快，新增贷款占总资产增量的80.3%，贷款占总资产比重较年初提高3pct 至56%，资产结构持续优化。贷款投放对对公为主，1H23 对公贷款增量占比达91.2%，租赁及商业服务业、基建、制造业贷款增量占比分别为38.4%、13.8%、5.5%。成都银行保持全年信贷投放实体、涉政各占一半的经营思路，项目储备充裕，伴随稳经济系列政策陆续落地，将充分受益于经济复苏，贷款定价有望保持稳定。

    　　负债端，存款定期化趋势下主动引导缩短存款久期，叠加多次挂牌利率下调，定期存款成本显著下降。

    　　成都银行主动管理存款久期，引导定期存款向短期倾斜，叠加挂牌利率下调，成都银行定期存款利率环比2H22下降14bps 至2.95%，其中公司、零售定期存款利率分别环比下降9、14bps 至2.63%、3.22%。但受到弱复苏的宏观环境影响，居民避险情绪较重，2Q23 成都银行对公、零售定期存款增量占比分别达27%、55%。定期存款占比提升至60.3%，其中零售定期存款占比已达37.6%。结构因素导致存款成本环比2H22 小幅上升4bps 至2.22%，上市幅度略有下降。展望未来，1 年期LPR 再次下调，存款利率仍有进一步下行空间。而随着促销费、活跃资本市场政策组合拳的落地，居民消费、投资意愿有望改善，存款定期化趋势有望缓解。预计成都银行存款成本仍有一定优化空间，将有力支撑息差企稳。

    　　展望未来，息差弹性对成都银行营收的拉动值得期待。一方面，成都市区域潜力大，是成都银行未来规模高增、价格弹性的保障。从GDP、贷款增长、工业增加值等关键指标来看，成都均在全国主要城市中表现亮眼，高质量的实体经济发展带来了充足的信贷需求，可以让成都银行寻求更为合意的贷款定价。另一方面，成都银行通过做居民消费主账户银行等多种方式引导零售存款活期化，降低高成本的零售定期存款规模。叠加近期存款挂牌利率的下调，预计成都银行负债成本仍有较大优化空间，为息差提供更大的弹性。随着未来经济大盘企稳、信贷需求加快恢复，息差弹性到营收弹性的逻辑更为顺畅，息差趋势改善对营收的拉动值得期待。

    　　3、不良率降至行业最低水平，拨备覆盖率重回500%以上，资产质量十分干净。2Q23 成都银行不良率0.72%，季度环比下降4bps。拨备覆盖率季度环比大幅提高30.7pct 至511.86%，预计一季度从严认证标准产生的不良贷款规模一次性提升的影响已经出清，上半年拨备核销仅3614 万。前瞻指标方面，关注率、逾期率维持低位，1H23 成都银行关注率环比年初下降2bps 至0.44%，逾期率环比年初小幅提升1bp 至0.82%。不良认定保持严格，逾期90 天以上贷款/不良下降5.7pct 至74.2%。在干净的资产质量支撑下，成都银行保持领先行业的基本面将游刃有余。

    　　城投化债“箭在弦上”，情绪底确立，成都银行估值修复空间大。政治局会议后，城投化债方案正在加紧出台，预计城投化债相关政策将在天津、云南、陕西等地方债务压力较大的省份率先落地。而成都地区上半年房价同比涨幅全国第一、土拍平均溢价率重点城市中排名第二，成都地区大部分优质城投平台经营稳健，自身化债需求不大，对成都银行的息差等基本面影响微乎其微。但对于城投资产的风险恐慌一直是成都银行最大的估值压制因素。随着城投化债情绪底的建立，基本面持续向上的成都银行估值修复的弹性和空间都非常可观。

    　　4.投资建议与盈利预测：成都银行1H23 基本面全面超预期，营收、利润趋势向上，息差、规模增长、不良率、拨备等各核心指标均名列前茅。展望未来，成都市区域经济发展潜力巨大，是成都银行实现规模高增和价格弹性的保障。随着经济复苏提速，充足的信贷需求和负债成本优化为息差提高更多向上弹性，对营收的拉动值得期待。预计成都银行将长期保持行业领先的利润增长中枢。当前成都银行被城投等情绪因素压制的低估值与其十分优异的基本面严重不符，配置价值显著。预计2023-2025 年归母净利润增速分别为25.7%、22.3%和23.0%，营收增速分别为12.1%、14.1%和15.6%。当前股价对应0.82 倍23 年PB，仍有较大提升空间，维持买入评级和银行板块首推。

    　　5.风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。