事件描述

    　　成都银行上半年营收同比增速+5.9%（Q1 增速+3.2%，Q2 单季增速+8.5%），归母净利润同比增速+7.3%（Q1 增速+5.6%，Q2 单季增速+8.7%）。上半年利息净收入增速+7.6%（Q1 增速+3.7%）。上半年末不良率环比稳定于0.66%，拨备覆盖率环比-3pct 至453%。

    　　事件评论

    　　业绩增速好于预期，利息加速增长。1）上半年利息净收入增速+7.6%，较Q1 显著回升，Q2 单季增速高达11.6%，反映净息差企稳+贷款高速扩表，且去年Q2 基数走低。2）非息净收入增速-0.2%，较Q1 的+0.5%转负，不过占比低影响有限，主要中收下滑45%，投资收益等其他非利息收入增长9.7%，增速回升，兑现部分OCI 收益。3）成本收入比下降，信用减值计提和税率稳定，营收回暖拉动利润增速上行。

    　　规模高速扩表，存贷同比多增。上半年末总资产较期初增长9.8%，其中贷款较期初增长12.4%，Q2 环比增长3.4%，上半年增量921 亿同比多增，预计全年增量超千亿。1）一般对公贷款较期初增长11.1%，主要由政信类业务拉动，租赁商务/水利/交运等政府相关贷款占比提升1pct 至58%。2）票据贴现大幅增长206 亿，预计针对中小企业客户的新上线产品拉动。3）零售贷款较期初仅增长3.7%，需求仍然偏弱，同时风控审慎，其中经营贷压降、消费贷增长13.6%。4）存款较期初增长11.2%，活期占比较期初下降0.8pct至28.8%，预计高息定期存款将在2025~2026 年集中到期。

    　　Q2 息差企稳，存款成本加速下行。上半年净息差1.62%，较2024 全年小幅下降4BP，测算较Q1 回升3BP。1）贷款收益率较2024 全年下降30BP，预计对公贷款受存量重定价及票据占比上升影响，收益率下降26BP 至4.26%，但预计今年新投放政信类贷款利率依然具备价格优势，零售贷款下降51BP 至3.12%，低利率消费贷占比上升。2）存款成本率较2024 全年下降20BP 至1.96%，零售/对公定期存款成本率分别下降28BP/26BP，定期存款占比和利率依然高于同业，2026 年成本率具备进一步压降的条件。

    　　不良净生成率降至近年新低。上半年末不良率保持0.66%的低位，拨备覆盖率环比小幅-3pct 至453%，较期初-26pct。1）随着信贷结构进一步向政府类聚焦，测算不良净生成率较2024 全年下降9BP 至0.18%，大幅优于银行同业。2）零售风险仍处于波动阶段，零售贷款不良率较期初上升20BP 至0.98%，主要房贷上升25BP 至1.03%，但预计Q2重庆区域房贷的不良生成斜率已经回落，风控收紧后下半年零售资产质量指标可能企稳。

    　　投资建议：ROE、资产质量指标行业领先，回调后股息率优势突出。前期可转债转股后资本补充到位，考虑摊薄后ROE 依然领先银行同业。近期黄建军董事长履新，作为成都银行老兵（曾长期任职并分管核心对公条线），预计将高效融入开展工作。目前四川省信贷规模增速领先全国，成都银行贷款市占率预计将持续提升，资产规模和经营业绩稳健增长，资产质量卓越。近期股价回调后目前2025 年预期股息率回升至5.3%，2025 年PB估值0.86x、PE 估值5.7x。重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。