事件：

    　　10 月28 日，成都银行发布2025 年三季报，前三季度实现营收178 亿，同比增长3%，归母净利润95 亿，同比增长5%。加权平均净资产收益率（ROAE）为15.2%，同比下降2.4pct。

    　　点评：

    　　非息负增拖累营收，业绩增速韧性较强。前三季度成都银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3%、2.4%、5%，增速较上半年分别下降2.9、4.5、2.3pct，营收、盈利增长均有所放缓。1-3Q25 净利息收入、非息收入增速分别为8.2%、-16.5%，较1H25 变动+0.6、-16.4pct，非息收入负增幅度拉大。前三季度成本收入比、信用减值损失占营收比重分别为25.2%、10.2%，同比分别变动+0.5、-2.1pct。

    　　拆分盈利增速结构，规模扩张是盈利增长主要贡献项，拉动业绩增速17.7pct；从边际变化看，提振因素主要为规模扩张维持较高强度，拨备对业绩增长由负向拖累转为正向贡献；拖累因素主要为非息收入负增幅度加大。

    　　规模扩张强度不减，对公贷款发挥“压舱石”作用。3Q25 末，成都银行生息资产、贷款同比增速分别为13.9%、17.4%，增速较2Q 末分别变动+1.7、-0.6pct，规模扩张节奏稳中有升，贷款维持投放强度。3Q 末，金融投资、同业资产增速分别为34.7%、-26.3%，增速较年中分别提升11.6pct、下降3.6pct，季内债券投资强度加大，对资产规模扩张形成一定支撑。

    　　贷款方面，3Q 单季贷款新增128 亿，同比少增18 亿，其中公司贷款（含贴现）、零售贷款新增规模分别为104、24 亿，同比多增11 亿、少增29 亿。“对公强、零售弱”情况延续，季末对公贷款（含贴现）同比增速19%，增速同年中基本持平，高于各项贷款增速，行业分布以租赁商服、基建领域为主。零售贷款增长相对承压，3Q 末增速10.2%，环比2Q 末下降2.7pct。居民就业、收入情况尚未出现实质性改善，零售信用活动景气度相对较低。

    　　负债增长小幅放缓，定期化趋势延续。3Q25 末，成都银行付息负债、存款同比增速分别为11.4%、12.6%，分别较2Q 末下降2.3、2.1pct。3Q 单季存款新增12 亿，同比少增154 亿，存款占付息负债比重较年中提升0.2pct 至77.4%。市场类负债方面，季内应付债券、同业负债分别新增-72、43 亿，同比少增89 亿、多增13 亿，债券及存单发行强度减弱，对负债规模增长形成一定拖累。存款方面，3Q 季内活期、定期存款分别新增-250、184 亿，同比多减75 亿、少增137 亿，定期存款占比较2Q 末提升1.8pct 至71.3%，定期化趋势仍未见缓解。

    　　测算息差阶段性企稳。我们测算公司1-3Q 息差较上半年小幅收窄1bp，延续2Q 以来企稳态势。资产端，测算前三季度生息资产收益率3.49%，较上半年下行1bp，虽仍处在下行通道但降幅较小，运行相对稳定。负债端，测得前三季度付息负债成本率1.96%，同上半年基本持平，后续伴随存量存款陆续到期重定价，前期多轮存款利率降息的红利将逐步释放，进一步缓解息差收窄压力。

    　　其他非息增速转负，非息占营收比重有所下降。前三季度成都银行非息收入30.4 亿（YoY-16.5%），增速较1H25 下降16.4pct，占营收比重17.1%，较上半年下降3.3pct。其中，① 净手续费及佣金净收入3.75 亿（YoY-35%），负增幅度有所收敛，除前期较高基数外，主要受理财手续费收入减少拖累。

    　　② 净其他非息收入26.6 亿（YoY-13%），增速较1H25 下降22.7pct。其中，投资收益、公允价值变动损益分别为32、-1.8 亿，同比分别多增1.2 亿、少增5.6 亿。3Q 债市利率波动上行，交易户基金估值波动对非息增长形成扰动。

    　　不良率维持低位，风险抵补能力较强。3Q25 末，成都银行不良率、关注率分别为0.68%、0.37%，不良率较年中小幅上行2bp，关注率下降7bp，资产质量核心指标运行相对稳定。拨备方面，3Q 单季信用减值损失新增4 亿，同比少增3.9亿，季末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.94%、433.1%，分别较2Q 末下降4bp、19.6pct，较年初下降22bp、46.2pct。资产质量较为稳健情况下，公司适度释放拨备反哺利润，风险抵补能力仍维持高位，拨备余粮较厚。

    　　永续债发行落地，资本充足率安全边际增厚。3Q25 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为8.77%、10.52%、14.39%，较2Q 末分别提升0.16、1.28、1.26pct。季末风险加权资产增速15.1%，较2Q 末下降0.6pct，RWA 增速略有放缓，对资本消耗有所减轻。3Q 季内，公司发行落地110 亿永续债，有效补充其他一级资本，拉升资本充足率。同时，公司拨备余粮较厚，业绩增长韧性高，内源性资本补充能力稳定，而较厚的资本储备也为公司未来规模扩张、经营展业形成有力支撑。

    　　盈利预测、估值与评级。成都银行根植成渝经济圈，受益于公园城市示范区、成都都市圈建设等战略机遇，在获取优质对公项目上具备天然优势，区位环境优势较为突出。同时，公司资产质量优异，不良贷款率持续低位运行，较高的拨备覆盖率使得公司风险抵补能力较强，拨备反哺利润空间相对充裕。我们维持公司2025-27 年EPS 预测为3.16、3.27、3.35 元，当前股价对应2025-2027 年PB估值分别为0.86、0.77、0.7 倍，对应PE 估值分别为5.73、5.53、5.41 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险；融资需求恢复不及预期，资产端定价持续承压。