核心观点

    　　成都银行9M25 营收、利润均保持个位数稳健增长，符合预期。

    　　成渝地区大beta 显著，信贷保持高增，资产端定价韧性足，息差环比降幅收窄，其他非息仍有兑现空间。资产质量稳定优异，极低的不良水平与厚实的拨备保持行业第一梯队。成都银行在量、价、质三方面具备充足的后手和潜力，基本面十分扎实，业绩趋势后劲十足。此前董事长已完成顺利交接，经营思路一脉相承，年龄梯队合理传承，有效解决了市场担忧的接班人问题。成都银行兼具成长性、高股息属性，属于攻守兼备品种，维持银行板块首推。

    　　事件

    　　10 月28 日，成都银行公布2025 年三季报，9M25 实现营业收入177.61 亿元，同比增长3%（1Q25：5.9%）；归母净利润94.93 亿元，同比增长5%（1Q25：7.3%）。3Q25 不良率0.68%，季度环比上升2bps；3Q25 拨备覆盖率季度环比下降19.6pct 至433.08%。

    　　简评

    　　1、净利息收入再提速，有力支撑营收保持个位数稳健增长。

    　　9M25 成都银行实现营业收入177.61 亿元，同比增长3%，保持稳健正增长。具体来看，受益于成渝经济圈旺盛的信贷需求，成都银行实现17%的规模高增，同时净息差降幅环比收窄，“以量补价”下净利息收入同比增长8.2%，较1H25 增速继续提升0.6pct。非息收入方面，受理财业务手续费减少影响，9M25 中收同比下降35.2%，单看三季度，中收同比增长0.4%，回到正增长区间，核心营收（净利息收入+中收）同比增长9.3%，营收质量高。其他非息方面，三季度以来债券市场走弱，长债利率震荡上行，9M25 成都银行其他非息同比减少13%，拖累营收，其中公允价值变动同比下降149.83%，为最主要拖累项。其他非息承压下，成都银行并未选择相对激进地兑现AC账户的投资收益。前三季度共兑现浮盈13.09 亿元，同比下降4.6%，未来仍有兑现空间，为营收保持长期可持续的稳定释放奠定基础。

    　　利润合理释放，规模增长、拨备少提为主要贡献因素。9M25 成都银行实现归母净利润94.93 亿元，同比增长5%。业绩归因来看，规模增长、拨备少提“以丰补歉”是主要贡献因素，分别正向贡献净利润14.9%、10.1%；息差收窄、其他非息、中收下滑为主要拖累因素，分别负向贡献净利润5.8%、2.3%、1.2%。

    　　展望全年，依托成渝双城经济圈丰富的信贷需求，预计成都银行规模增长能够保持15%+的高增，存款挂牌利率下调红利持续释放，息差降幅逐步收窄，净利息收入应能保持大个位数增长。非息收入方面，股市“慢牛”行情下，预计中收降幅能够进一步收窄。同时成都银行并未过多兑现浮盈，为未来业绩的可持续稳定增长打好基础。整体来看，成都银行以量补价逻辑依然通顺，在其优异的资产质量加持下，预计营收、利润都能实现个位数增长，业绩长期稳健可持续。

    　　2、净息差环比降幅收窄，资产端定价韧性足，负债端成本仍有较大优化空间。9M25 净息差（测算值）为1.59%，同比下降6bps，较1H25 下降3bps。3Q25 净息差（测算值）为1.55%，同比下降8bps，季度环比下降3bps，降幅较2Q25（-8bps）明显收窄。资负两端来看，受LPR 下行、市场竞争激烈等因素影响，资产端利率仍面临下行压力，据测算，3Q25 生息资产收益率3.18%，季度环比仅下降2bps，定价韧性十足。3Q25 负债端成本率1.95%，季度环比上升1bp，成本端仍有较大优化空间。

    　　资产端：对公基本盘有力支撑规模增长，资产端定价降幅环比收窄。3Q25 成都银行总资产同比增长13.4%，其中贷款、债券投资分别同比增长17.4%、26.2%，同业资产、存放央行同比压降32.3%、17.7%，贷款、债券投资、存放央行、同业资产分别贡献三季度资产增量的98.5%、90.2%、-44.8%、-42.8%，资产结构明显优化，一定程度上缓解资产端定价压力。依托成渝双城经济圈建设的国家级战略，凭借当地法人银行长期深耕本地的竞争优势，成都银行善于挖掘、组织当地优质的涉政类资产。季度贷款结构来看，3Q25 对公贷款同比增长19%，贡献了季度贷款增量的81%，对公贷款占比为82.7%，仍保持80%以上的极高水平，是公司业务发展的基本盘。同时，成都银行在涉政类业务的优秀基本盘上，强化零售业务能力，围绕成都市转型发展形成自身核心竞争力，零售贷款同比增长10.2%，贡献了季度贷款增量19%。价格方面，目前西南地区化债已基本结束，预计相关政信业务对成都银行贷款定价的负面影响逐步消退，据测算三季度资产端收益率季度环比仅下行2bps，降幅明显收窄。

    　　负债端结构仍有改善空间。随着挂牌利率下调红利释放，应能够带动息差降幅逐步收窄。3Q25 成都银行存款规模同比增长12.6%，其中对公、零售存款分别同比增长2.8%、21.3%，零售端业务能力持续提高。期限结构上看，活期、定期存款分别同比增长0.7%、17.2%，定期存款占比较2Q25 继续上升1.8pct 至71.3%，其中对公、零售定期存款占比分别为23.2、48.1%，存款结构仍有一定改善空间。价格方面，据测算三季度负债端成本季度环比提升了1bp，预计主要是存款定期化趋势延续对冲了挂牌利率下调的影响，成都银行在成本端仍有较大优化空间。展望未来，LPR 下行+保持强劲扩表情况下，资产端定价仍有压力，考虑到资本市场的持续向好，随着经济预期的逐步修复，定期化趋势或能有所放缓。同时，成都银行定期存款占比高，随着高息存款到期续作，负债端成本能够持续压降，预计全年息差降幅能进一步收窄。

    　　3、不良率、不良生成率略有抬升，但仍处于行业低位。3Q25 成都银行不良率为0.68%，季度环比上行2bps，不良生成方面，公司3Q25 加回核销不良年化生成率为0.28%，同比上升9bps，季度环比上升19bps，3Q25 成都银行不良率和不良生成虽均略有上升，但仍处于行业低位。公司3Q25 年化信用成本率为0.19%，同比下降25bps，季度环比下降10bps，拨备覆盖率为433.08%，季度环比下降19.6pct，风险抵补能力仍处于行业前列。前瞻指标来看，成都银行3Q25 关注率季度环比下降7bps 至0.37%，潜在风险保持稳健。成都银行高度重视风险管控，资产质量极为扎实，以较低的不良水平与厚实的拨备安全垫保持区域性银行头部地位，优质的资产质量是其始终保持轻装上阵、业绩长期稳健可持续的关键。

    　　4、投资建议与盈利预测：成都银行9M25 营收、利润均保持个位数稳定增长，符合预期。成渝双城经济圈作为国家战略大后方，区域beta 优势显著。成都银行凭借当地法人银行长期深耕本地的竞争优势，信贷规模保持高增。资产端定价韧性十足，息差环比降幅收窄，助力净利息收入再提速。资产质量稳定优异，较低的不良水平与厚实的拨备安全垫保持行业第一梯队。整体来看，成都银行在量、价、质三方面仍具备充足的后手和　　潜力，基本面十分扎实，业绩趋势后劲十足。此外，成都银行管理层已完成顺利交接，黄建军董事长接任，经营思路一脉相承，年龄梯队合理传承。人事顺利交接将保持成都银行战略方向、打法路线不变，有效解决了市场此前担忧的接班人问题。展望未来，公司以量补价逻辑依然通顺，净利息收入应能保持大个位数增长；股市“慢牛”行情下，中收降幅应能进一步收窄，同时投资收益仍有兑现空间，预计全年其他非息对营收拖累程度能有所缓解，在优异的资产质量加持下，预计2025、2026、2027 年营收增速为3.2%、6.1%、7.3%，利润增速为5.2%、6.3%、7.7%，当前股价对应0.85 倍25 年PB ，对应25E 股息率为5.2%，处于同业高位。兼具成长性、高股息属性，属于攻守兼备品种，维持银行板块首推。

    　　5、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。