事件：成都银行披露2025 年三季报，9M25 实现营收177.6 亿元，同比增长3.0%，实现归母净利润94.9 亿元，同比增长5.0%。3Q25 不良率季度环比提升2bps 至0.68%，拨备覆盖率季度环比下降20pct 至433%。

    　　相对真实反映非息压力是营收、业绩放缓主因，量增价稳下利息净收入保持较优：9M25 成都银行营收同比增长3.0%（1H25：5.9%），归母净利润同比增长5.0%（1H25：7.3%）。拆分来看，① 真实反映债市波动影响，非息增速降幅扩大。9M25 非息收入同比下降16.5%（1H25：

    　　-0.2%），其中投资相关非息同比下降13%（1H25 为正增长9.7%），拖累营收增速2.3pct（1H25为支撑1.7pct），一方面市场利率回升导致公允价值变动损益承压，另一方面也并未大幅兑现浮盈对冲；中收同比下降35.2%、负贡献1.2pct。② 有效以量补价，利息净收入提速。9M25利息净收入同比增长8.2%（1H25：7.6%），贡献营收增速6.5pct，息差降幅收窄、负贡献收敛至1.2pct，规模扩张完全对冲（支撑7.7pct）。③ 极优资产质量、持续较低的不良生成赋予稳业绩空间，但并未过度透支，拨备反哺利润增速3.4pct（1H25:0.2pct）。

    　　三季报关注点：① 拨备覆盖率环比回落客观而言略低于我们的预期，但也情有可原。在不良率远低于同业的基础上，分母端的小幅波动也会扰动拨备覆盖率表现。从风险角度，极低不良生成率、极低关注率是资产质量好于同业的基石。从稳业绩安全垫角度，超400%的拨备覆盖率也能保障利润增长可持续。② 对公支撑信贷高景气，提振实体、零售投放或是下阶段战略补短板的重点。3Q25 贷款同比增长17.4%（2Q25：18.0%），对公贡献前三季度增量超9 成，但也能关注到零售逐季实现平稳投放。③ 资产定价趋稳，支撑息差边际稳定。9M25 息差1.60%（1H25:1.62%），同比降幅收窄至2bps。

    　　不良率低位微升、关注率保持极低水平，拨备覆盖率环比回落主要与分母端有关：3Q25 成都银行不良率季度环比提升2bps 至0.68%，但关注率环比下降7bps 至0.37%，测算9M25 年化加回核销后不良生成率0.21%。风险抵补能力方面，3Q25 拨备覆盖率季度环比下降20pct 至433%，一方面因分母端不良贷款余额微升，另一方面也有减值计提力度回落影响（拨贷比季度环比回落4bps 至2.94%）。

    　　对公端支撑信贷高景气，而在总资产即将迈过“1.5 万亿”大关的背景下，新一轮发展规划中“扬长板、补短板”提振零售与实体投放，以及“平衡规模增长与资本有效内生”或是新目标：

    　　3Q25 贷款同比增长17.4%（2Q25：18.0%），前三季度新增1049 亿、已近2024 全年增量（约1170 亿），单三季度新增贷款128 亿，其中对公贡献81%。对比同业，成都银行零售资产贡献相对薄弱，但今年来实现平稳扩张，有效提振各板块业务能力或是新阶段发展重点。同时也能关注到，3Q25 成都银行核心一级资本充足率8.77%，季度环比回升16bps，但较年初仍下行约30bps，均衡投放结构亦有助于降低RWA 增速，支持内生资本留存。

    　　相对积极的是，估算资产收益率已现企稳，叠加成本改善，息差降幅持续收敛：9M25 息差同比微降2bps 至1.60%（1H25：-4bps），测算3Q25 息差为1.58%。以期初期末口径平均估算，3Q25 生息资产收益率环比稳定约3.43%，付息负债成本率为1.94%，今年以来累计下行近20bps。

    　　投资分析意见：依托国家战略腹地定位和区域基建建设周期带来的发展红利，成都银行在过去几年实现“对公驱动-信贷高增-盈利提升”的正循环，在资产增长新周期中，以对公板块为压舱石，提升实体、零售等业务能力，看好继续验证好于行业的高质量盈利表现，维持“买入”评级。基于审慎考虑，调低非息收入增速、上调信用成本，下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润同比增速分别5.3%、8.1%、10.3%（原预测分别为8.5%、10.0%、11.5%），当前股价对应2025 年PB 为0.85 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；平台风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。