成都银行2025 年度营收增速+2.7%，归母净利润增速+3.3%，2026Q1 营收增速+6.5%，归母净利润+4.8%，业绩增速符合预期。2025 年末&2026Q1 不良率稳定于0.68%，Q1 末关注率降至0.31%。2025 年末拨备覆盖率426%，较期初-53pct，2026Q1 拨备覆盖率424%。

    　　事件评论

    　　业绩含金量被显著低估，全面消化投资收益基数。2025 年度、2026Q1 利息净收入同比增速+8.4%、+17.3%，在息差回升+稳定扩表推动下加速高增长。2025 年度、2026Q1 非利息净收入分别同比下滑20.4%、44.5%，一季度几乎没有兑现债券收益，消化过去两年投资收益高基数的压力，同时逐步积累浮盈。从2025 年节奏来看，上半年和全年的AC与OCI 合计兑现收益金额分别为16.3 亿元、22.6 亿元，主要集中在上半年，意味着今年下半年起投资收益的基数也将明显下行，营收增速有望进一步抬升。

    　　审慎管理规模扩张速度，预计每年新增资产规模千亿量级。长期以来成都银行是信贷高速扩表的典范，过去三年每年新增信贷金额达到1100-1300 亿元。我们预计在当前接近1.5万亿总资产规模的基础上，新一届管理层结合外部宏观环境变化，在新周期将相对淡化规模情结，更注重效益升级。2025 年度贷款较期初增长15.8%，2026Q1 较期初增长4.0%，同比增量少增，预计全年增速降至10%左右。目前零售市场需求依然疲弱，一季度末对公贷款（含票据）较期初增长4.9%，我们预计当前阶段政信业务仍是主要投向，但更注重价格管控，同时逐步拓展产业金融客户，中长期角度推动信贷结构多元化。

    　　息差回升的预期偏差或在于贷款定价相对平稳。2025 年度净息差1.59%，同比下降7BP，测算2026Q1 回升至1.68%，弹性超预期。负债成本改善的逻辑正在兑现，预计今年高息定期存款的到期规模同比明显增加，集中重定价推动付息率下行。我们认为预期偏差在于资产端收益率的降幅得到有效管控，我们在前期发布的年度经营展望报告中判断，从业务逻辑角度今年政信类资产依然面临定价下降的压力，但预计管理层将加强存量客户的定价精细化管理，同时在省内进一步拓展定价更有优势的新增客户。

    　　不良生成率依然非常低，积极增厚风险抵补能力。2026Q1 关注率降至0.31%，连续三个季度下降。2025 年度不良净生成率仅0.19%，同比下降8BP，保持可比同业最低，估算一季度也维持在0.20%~0.25%超低水平。由于过去几年信用成本已经非常低，后续在营收增长向好的背景下，预计中期维度管理层将主动增厚信用减值计提，控制利润增速，持续增厚风险抵补能力，2026Q1 信用减值金额同比增加17%，拨备覆盖率环比稳定。

    　　投资建议：短期增速与长期成长的再平衡。2025 年度分红比例30.04%（占普通股股东净利润），同比持平，今年将首次实施中期分红。Q1 末核心一级资本充足率9.1%，资产规模降速+ROE 领先足够实现内生增长，再融资需求不紧迫。我们认为2025 年以来利润增速中枢下降符合宏观环境，当前估值下静态角度红利价值非常显著，中长期角度如果产业金融转型效果显现，将打开第二成长曲线。目前2026 年PB 估值0.82x，预期股息率达到5.0%，位居上市银行前列，长期重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。