投资要点

    　　事项：

    　　公司公布2019年半年报，1H19实现营业收入11962.6亿元，同比增长6.8%；归母净利润284.2亿元，同比增长3.6%；每股收益0.16元，每股净资产6.7元。

    　　平安观点：

    　　油气业务好于炼化和销售，整体业绩微增：上半年中国经济稳中有进，但外部压力增大；成品油市场竞争加剧，天然气行业继续保持高速增长；国际油价1-2 月份低位反弹后，自3 月份整体呈回落态势，油品化工产品价格跌多涨少。但公司各项业务稳健运行，销量的增长弥补了价格的回落，四大业务板块均实现营收同比增长，其中勘探生产同比增10%，其余板块均增8%。不过各版块毛利出现分化，其中勘探生产和天然气分别增长26%和6%，炼化和销售分别下滑10%和2%。上游油气业务补偿了炼化和销售板块的下滑，整体净利增长3.6%。

    　　盈利预测与投资建议：下半年公司产销量预计将继续增长但价格恐承压。

    　　在公司加大上游资本开支的前提下，原油和天然气的生产将得到保障；炼化板块将降低柴汽比和增产化工品，提高产品附加值；成品油销售将稳健运行，非油业务继续保持高速增长；中俄天然气管道的投产将促进公司天然气业务的发展。但原油价格的低迷预计仍将给公司盈利带来压力。我们调整2019-2021 年的归母净利分别是576、580 和625 亿元（原值628、657 和712 亿元），对应的EPS 分别为0.31、0.32 和0.34 元，对应的PE分别为19、19 和18 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）油价下跌将影响产品价格进而影响盈利；2）宏观经济下滑导致油品和化工品需求下滑；3）行业竞争加剧导致市场份额丢失；4）海外项目遭遇政治风险。