事件描述

    公司发布2019 年半年度报告，上半年公司实现营业收入11962.59 亿元，同比增长6.84%，实现归属于母公司股东的净利润284.2 亿元，同比增长3.58%，扣非后归母净利润303.86 亿元，同比减少0.6%。其中，Q2 单季度实现营业收入6052.18 亿元，同比增长4.89%，环比增长2.4%，归母净利润为181.69 亿元，同比增长5.09%，环比增长77.24%。

    事件点评

    勘探板块经营利润大幅增加，油气产品量价齐升。公司H1 业绩稳定增长，其中Q2 单季度净利润环比大幅增长。分业务来看，2019 年H1 勘探与生产板块实现营业收入为3263.39 亿元，同比增长9.7%，实现经营利润536.28 亿元，同比增长79.4%，主要由于原油、天然气等油气产品量价齐增。炼油与化工板块营业收入为4404.51 亿元，同比增长3.3%，实现经营利润49.67 亿元，比2018 年上半年的246.91 亿元减少197.24 亿元，其中：炼油业务实现经营利润13.77 亿元，同比减少92.5%；化工业务实现经营利润35.90 亿元，同比减少43.0%，主要是受国内炼化产能过剩、毛利空间收窄、化工产品价格下降等因素影响。销售板块营业收入为10247.38 亿元，同比增长10.2%，受国内成品油市场竞争激烈、成品油价格到位率下降、毛利降低等不利因素影响，销售板块实现经营利润18.97 亿元，比2018 年上半年的44.85 亿元减少25.88 亿元。天然气与管道板块营业收入为1961.63 亿元，同比增长13.2%，实现经营利润183.02 亿元，同比增长13.6%，主要由于国内天然气销售实现量价齐增。从产销量数据来看，2019 年上半年，原油产量451.9 百万桶（+3.2%）；可销售天然气产量1964.3 十亿立方英尺（+9.7%）；油气当量产量779.4 百万桶（+5.9%）；化工商品产量1264.2 万吨（+5.2%），乙烯产量比上年同期增长11.8%，合成树脂、合成橡胶产量分别比上年同期增长8.8%和10.4%；加工原油597.4 百万桶（+3.1%）；生产成品油5671.6 万吨（+4.3%）；2019H1 共销售汽油、煤油、柴油8991.2 万吨，比上年同期下降1.1%。

    期间费用较为稳定，收入实现质量高。毛利率方面，上半年公司勘探及开采业务毛利率较上年同期增长3.59pct 至27.47%；由于采购原油的成本上升，炼油与化工板块毛利率较上年同期下降5.13pct 至 26.67%。油气销售业务及天然气与管道业务毛利率为2.81%、9.45%，分别小幅下降0.29pct、0.55pct，公司主营业务毛利率为21.01%，较上年同期下降0.46pct。从费用情况来看，公司的销售费用、财务费用分别为329.01 亿元、140.28 亿元，分别较上年同期增长5.93%、41.47%，管理费用为286.05 亿元，同比减少10.05%。经营活动产生的现金流量净额为1344.25 亿元，同比减少9.09%，主要由于营运资金变动影响。

    现金收入比为113.62%，公司收入实现质量高。

    资本支出同比大幅增长，中期拟派息142.12 亿元。2019 H1 资本性支出为839.54 亿元，同比增长12.5%，主要是油气勘探开发、炼化项目和成品油销售网络建设增加投资。其中，勘探与生产板块资本性支出为693.83 亿元，占总资本性支出82.64%，主要用于国内松辽、鄂尔多斯、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地勘探，大庆、长庆、辽河、新疆、塔里木、西南等油气田的开发，页岩气等非常规资源开发，努力实现油气增长；以及用于海外中东、中亚、美洲、亚太等合作区现有项目的经营和新项目开发，确保实现规模有效发展。另外，公司拟派发中期股息每股0.06988 元（含适用税项），同时增加中期特别股息每股0.00777 元（含适用税项），合计每股派息0.07765 元（含适用税项），总派息额142.12 亿元。

    投资建议

    随着石油天然气体制改革持续深化，国家推进油气管网重组，公司作为在我国油气产业中居主导地位的核心生产商和销售商，有望保持稳健发展的良好势头。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.35\0.38\0.42，当前股价对应2019-2021 年PE 分别为17\16\14，首次“增持”评级。

    存在风险

    油价大幅波动；石化行业市场竞争加剧的风险；宏观经济形势变化的风险