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    公司发布2019 年半年度报告

    2019H1 公司实现营收11962.59 亿元，同比增长6.8%。按照中国企业会计准则，公司于报告期内实现归母净利润284.23 亿元，同比增长3.6%；实现扣非后净利润303.86 亿元，同比下降0.6%，实现EPS 0.155 元，同比增长3.6%。分红方面，公司计划2019 年半年度每股派息人民币0.08 元（含税），进行现金股利分派。

    简评

    上半年业绩同比略增，勘探生产板块发力

    2019 年H1 公司实现归母净利润284.23 亿元，同比增长3.6%；其中Q2 单季度实现归母净利润181.68 亿元，同比增长7.28%，环比增加77.16%。2019 年上半年，布伦特原油均价为65.95 美元/桶，同比下降6.6%；WTI 原油均价为57.42 美元/桶，同比下降12.4%。

    勘探生产板块发力，油气产量同比增加。2019 年H1 公司勘探与生产板块实现经营利润536.28 亿元，同比大幅增加79.4%，报告期内公司原油、天然气产品量价齐升。2019H1 公司平均实现油价为62.85 美元/桶，比2018H1 下降4.5%，但剔除汇率影响，平均实现原油价格比上年同期增长1.6%；2019H1 油气操作成本11.21 美元/桶，同比减少0.28 美元/桶，下降2.4%。报告期内，公司积极加大勘探开发力度，在准噶尔、鄂尔多斯、塔里木、四川盆地和页岩油等领域获得重要突破，2019H1 公司原油产量为451.9 百万桶，同比增长3.2%；可销售天然气产量1964.3 十亿立方英尺，同比增长9.7%；油气当量产量779.4 百万桶，同比增长5.9%。

    炼油与化工板块盈利空间缩窄。2019H1 公司炼油与化工业务实现经营利润49.67 亿元，同比大幅减少197.24 亿元，其中炼油业务实现经营利润13.77 亿元，同比下降92.5%，化工业务实现经营利润35.90 亿元，同比下降43.0%。报告期内，公司加工原油5.97 亿桶，同比增长3.07%；生产成品油5671.6 万吨，同比增长4.29%；乙烯、合成树脂、合成纤维原料与聚合物、合成橡胶产量分别为298.3 万吨、484.5 万吨、67.4 万吨、46.7 万吨，分别同比增长11.76%、8.78%、0.30%、10.40%。但受终端产品价格下跌，国内炼化产能过剩，竞争激烈影响，炼油与化工板块利润空间缩窄。

    销售板块成品油市场竞争激烈，零售价差缩窄。2019H1 受国内成品油市场竞争激烈、成品油价格到位率下降、毛利降低等影响公司销售业务实现经营利润18.97 亿元，同比减少25.88 亿元。2019H1 公司销售汽油、煤油、柴油分别为3649.6 万吨、4328.5 万吨、1013.1 万吨，比上年同期-2.6%、-1.5%、+7.5%。虽然上半年市场消费低迷、供给过剩，面对激烈的市场竞争，在国内公司灵活调整了营销策略，扩大市场份额；在国外着力服务提升与资源配置优化，销售量减少但是因为产品价格上升，营收增加。

    天然气与管道板块，销量大增，LNG 进口减亏。2019 年H1 公司天然气与管道业务实现经营利润183.02 亿元，同比增长13.6%。公司销售1252.67 亿立方米天然气，同比增长23.54%，产品平均销售价格为1.39 元/立方米，同比降低1.14%。报告期内，天然气与管道板块优化资源结构和销售流向，积极采取措施控制亏损，销售进口LNG 同比减少6.5 亿立方米，净亏损人民币112.01 亿元，同比减亏22.12 亿元。

    投资建议

    我们预计公司2019 年、2020 年实现归母净利润664、729 亿元， EPS 0.36、0.40 元，对应PE 17、15X，PB 仅0.9 倍，给与“买入”评级。

    风险提示

    原油价格剧烈波动。